小马智行-市场前景及投资研究报告-全球无人驾驶领先，Robotaxi商业化落地加速.pdfVIP

证券研究报告|2025年06月28日

小马智行（PONY.O）优于大市

全球无人驾驶领先企业，Robotaxi商业化落地加速

核心观点公司研究·深度报告

全球无人驾驶领先企业，主营Robotaxi、Robotruck、授权和应用业务。小汽车·汽车零部件

马智行（纳斯达克代码：PONY.O）是全球高阶智能驾驶领先企业，主营

Robotaxi自动驾驶出行、Robotruck自动驾驶卡车业务、授权和应用业

务。2024年，公司营收7503万美元，同比增长4%，净亏损-2.7亿美元

（23年净亏损-1.25亿元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的

净利润）为-1.5亿美元（23年净亏损-1.21亿美元）。公司主营业务占

比为Robotaxi自动驾驶出行服务（9.7%）、Robotruck自动驾驶卡车服

务（53.8%）和授权与应用（36.5%）。

Robo-X行业：长赛道，大空间，自主Robo-X厂商崛起。L4产业发展加速，

技术提升+成本下降+出行效率提升+政策支持，自动驾驶出租车（Robotaxi）

和自动驾驶卡车（Robotruck）商业化落地加速。市场空间方面，Robotaxi

全球市场空间上万亿，国内出租车和网约车年化市场规模合计2360亿元，

2025年Robotaxi在共享出行里面占比0.6%，Robotaxi潜在可替代空间大；

Robotruck全球市场空间上万亿，国内假设2030年国内Robotruck年销量6

万台，重卡售价150万元，对应Robotruck国内2030年市场规模900亿元。

竞争格局方面，Robotaxi方面，车企特斯拉、小鹏汽车加速推进，自动驾驶

公司小马智行、文远知行、百度Apollo商业化落地加速；Robotruck方面，

代表性玩家有小马智行、希迪智驾、嬴彻科技等。

资料：Wind、国信证券经济研究所整理

高阶智驾技术+车规级产品+丰富生态圈，共筑盈利生态闭环。技术端，小马

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智行引入世界模型与虚拟司机，助力实现L4级智能驾驶解决方案。产品端，

研发一代，量产一代，车规级智驾方案为车辆行驶安全提供多重备份。客户

端，小马智行作为领先高阶智驾企业，生态伙伴涵盖汽车制造商（OEMs）、

出行服务平台（TNCs）、物流平台等。商业模式端，在L4市场，小马智能

实现从研发-车型量产（和OEM合作采购车型）-车型运营（和打车平台

合作获取丰富流量）生态闭环，Robotaxi单车成本存在下探空间，叠加

车队规模铺开后收入增长，头部L4公司盈利可期。

风险提示：智能驾驶推进不及预期风险；产业政策支持力度不及预期风险。

投资建议：全球无人驾驶领先企业，给予优于大市评级。持续看好公司在

Robotaxi和Robotruck领域核心布局，后续车队规模铺开，有望持续超

越行业。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为0.80/0.93/1.95

亿美元，分别同比增长7.0%/15.4%/110.3%，归母净利润分别为

-2.27/-2.20/-1.95亿美元，首次覆盖，给予优于大市评级。

盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E

营业收入(百万元)72758093195

(+/-%)5.1%4.3%7.0%15.4%110.3%

归母净利润(百万元)-125-274-227-220-195

(+/-%)----------

每股收益（元）-0.35-0.77-0.64-0.6