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普通股价值分析第六章

本章框架股息贴现模型市盈率模型负债情况下的自由现金流分析法通货膨胀对股票价值评估的影响

V代表资产的内在价值Ct表示第t期的预期现金流y是贴现率,假定未来所有的预期现金流选用相同的贴现率。一般数学公式：收入资本化法的一般形式收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。第一节股息贴现模型概述

股息贴现模型股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。基本的函数形式：V代表普通股的内在价值Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利y是贴现率，又称资本化率(thecapitalizationrate)。如果持有期为3呢？板书1D1、D2、D3……之间的关系？

每期股息增长率：根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为：零增长模型不变增长模型三阶段股息贴现模型多元增长模型股息贴现模型的种类

目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。方法一：计算股票投资的净现值NPV当NPV大于零时，当NPV小于零时，股票被低估，可以逢低买入股票被高估，可以逢高卖出用股息贴现模型指导证券投资

用股息贴现模型指导证券投资方法二：比较贴现率与内部收益率的大小内部收益率(internalrateofreturn),简称IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：比较内部收益率和贴现率：如果内部收益率大于贴现率，如果内部收益率小于贴现率，股票被低估，可以逢低买入股票被高估，可以逢高卖出

零增长模型(Zero-GrowthModel)模型假设：股息不变，即把式（5）代入（1）中可得零增长模型：当y大于零时，小于1，可以将上式简化为：板书2，例6-1，初始股息D0=1.15美元，贴现率为13.4%，内在价值V=？当市价为10.58时？内部收益率？。

不变增长模型(Constant-GrowthModel)假定条件：股息的支付在时间上是永久性的，即：式(1)中的t趋向于无穷大;股息的增长速度是一个常数，即：式(5)中的gt等于常数(gt=g);模型中的贴现率大于股息增长率，即：式(1)中的y大于g(y?g）。由假设条件可得不变增长模型,板书3：其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。见例6-2，初始股息D0=1.8美元/股，g=5%,贴现率为11%，内在价值V=？当市价为30时？内部收益率？

三阶段增长模型(Three-Stage-GrowthModel)由莫洛多斯基(N.Molodovsky，1965)提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用。三个不同的阶段：gagn股息增长率(gt)时间(t)图6-1：三阶段股息增长模型AB阶段1阶段2阶段3股息的增长率为一个常数(ga)股息增长率以线性的方式从ga变化为gn)期限为B之后股息的增长率为一个常数(gn)，是公司长期的正常的增长率

三阶段增长模型(Three-Stage-GrowthModel)由莫洛多斯基(N.Molodovsky，1965)提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用。三个不同的阶段：板书4gagn股息增长率(gt)时间(t)图6-1：三阶段股息增长模型AB阶段1阶段2阶段3

三阶段增长模型的计算公式板书5,式(10)中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。例6-3，初始股息D0=1美元/股，A=2，B=6,ga=6%，gn=3%,y=8%,内在价值？模型的缺陷：根据式(10)，在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的低估或高估。式(10)中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂。

H模型福勒和夏(FullerandHsia,1984)，大大简化了现金流贴现的计算过程。模型假定：股息的初始增长率为ga，然后以线性的方式递减或递增从2H期后，股息增长率成为一个常数gn，即长期的正常的股息增长率。在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率ga和常数增长率gn的平均数

图6-2：H模型股息增长率gt时间tH2HgagHgn当ga大于gn时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图6-2H模型的股票内在价值的计算公式:

图6-3：H模型与三阶段增长模型的关系t2HBHAgngagt

H模型VS.三阶段增长模型与三阶段增长模型的公式(10)相比，H模型的公式(11)有以下几个特点：在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程；在已知股票当前市