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行为金融学在我国企业年金的应用

关纯洁

(上海财经大学，上海200433)

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!本文是行为金融学在我国企业年金的应用分析，具体包括下列五项：行为金融为政府插手个人养老安i^

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!排提供了理论依据、选项设定、折现函数、投资选择和企业年金发展与金融市场的互动。

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一、关于行为金融学的修改。启发性认知偏差认为由于不确定性等，经济主体在

1980年代以前金融经济学主流是新古典学派(Neoclas—作决定时不可能掌握所有信息，只是根据“启发式”去作决

sica1．Finance)，以期望效用函数、理性选择、平衡状态等为基定，并区分了三类启发性认知偏差，即代表性偏差(Represen—

本面，着重数学模型，发展出资产组合、资产定价模型、有效tativeness，把事物归类后凭类别作判断)；可得性偏差(Avail—

市场、套利等理论。由于现实中金融市场大幅波动而且投资ability，凭所得的信息作判断，主动忽略其他因素)；锚定效应

者的行为很多与新古典学派理论不符，有学者寻求另外的解(Anchoring，凭锚定／起始值作判断)。

释角度，促成了行为金融学(BehavioralFinance)在1980年Ritter(2003)把行为金融学的主要内容归纳为认知心理

代开始发展。(CognitivePsychology)和套利限制(LimitstoArbitrage)两

顾名思义，行为金融学的着眼点是实观行为，认为经济大类。认知心理从人类如何思考的角度出发，探讨经济主体

主体因偏好、盲点等会有“非理性”的行为。学派的两项奠基及市场的行为，主要内容有七项：一是认知偏差(见前段)。

性理论是Kahneman和Tversky提出的前景理论(Prospect二是过度自信(Over—Confidence)：高估自身的能力，在投

Theory)和启发性认知偏差(HeuristicBias)。前景理论研究资上可能体现为资产过度集中。三是心理账户(MentalAc—

了经济主体对得和失反应上的差异：对得是风险回避，对失count)：就不同的决定有不同的心理账户，例如买菜钱和出外

则是风险追求；“亏一百元”比“赢一百元”敏感。此外，前景理用餐费是两种不同的价格考虑。四是心理定格(Framing)：

论认为边际的盈亏比财富总额重要，而经济主体在决定过程信息的呈示形式影响决定，例如“死亡率”和“生存率”信息含

中需要一个衡量得失的参照点；理论提出了对期望效用函数量一样，但一般更接受后者。五是侧重近期经验(Represent一

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住。以上三条可以说是企业经营风险管理的客观原则、谨慎