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目录
美元还会继续弱吗？——基于两个背离下的美元叙事修正5
（一）思辨之一：如何理解美元指数长期趋势与美国经济占比反向5
1、现象：美国经济占比下，但美元指数上5
2、原因：流动性大宽松+欧日并不强5
3、展望：未来一年或难言美元立即进入持续下行大周期7
（二）思辨之二：如何理解美元指数短期走势与美债利率反向7
1、现象：十债利率上，但美元下7
2、原因：“少量”的外资净卖出美债+“大量”的外资持仓补对冲8
3、展望：净空头持仓集中度偏低，未来或需警惕美元反弹风险10
（三）总结：中期难言美元已开启持续下行周期，短期或需警惕美元反弹风险12
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3
宏观快评
图表目录
图表12011年以来，美国经济占比与美元指数出现长周期的背离5
图表2金融危机后，开启低利率时代6
图表3汇率套保后，美债相对更具投资性价比6
图表4不考虑汇率套保，美债利率相比德、法、日债走高6
图表5金融危机后，欧日资加速购买美债6
图表62000年以来美国经济占比持续下行的压力主要来自中国7
图表7利用美国与非美经济增速差跟踪边际变化7
图表8美国与欧日名义经济增速差展望7
图表9对等关税公布后，美元与美债背离8
图表10近期十年美债利率与美元指数相关系数大幅下行转负8
图表114月美元指数创疫情以来第二大跌幅8
图表124月外资净卖出美国资产，主要是美债8
图表132022年以来外国私人投资者大量购入美债9
图表14以日本寿险为例：疫情后外资投资者汇率对冲比例下滑9
图表15以日本寿险为例：汇率波动率上升时，资管公司往往提高套保比率10
图表164月以来，资管机
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