城投解惑系列之十四：上行超20bp，关注深圳地铁长债修复机会-250623-华西证券-17页.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

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2025年06月23日

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上行超20bp，关注深圳地铁长债修复机会

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城投解惑系列之十四评级及分析师信息

分析师：姜丹

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[Table_Summary]邮箱：jiangdan3@

►长债高估值成交活跃，收益率一度上行超20bp

SACNO：S1120524030002

2025年5月以来，深圳市地铁集团有限公司（简称“深圳地铁”）联系电话：

债券二级市场高估值成交迅速增加，长债成交高估值幅度更大。据

分析师：曾禹童

经纪商成交数据统计，2025年4-5月深圳地铁5年内债券成交偏离邮箱：zengyt@.cn

估值幅度不大，平均在1bp以内，而10年以上则高估值2.1bp和SACNO：S1120524090003

10.86bp成交，平均成交价格和期限也在近一月里快速抬升。密集联系电话：

的高估值成交使深圳地铁长债收益率一度上行超20bp，走出不同于

整体城投债的走势。背后的原因主要是部分机构投资者担忧作为万

科的第一大股东，深圳地铁频繁“输血”救助万科，股权投资造成

重大损失，信用资质可能会受万科拖累

►地产舆情或扰动城投债估值，市场消化后利差多压缩

由于房地产市场持续低迷，近年来多家粤系民营房地产企业接连暴

雷。在此背景下，区域城投平台也出现了与地产相关的舆情。例

如，广州市城市建设投资集团有限公司（“广州城投”）和恒大地

产、雪松实业相关的舆情。从广州城投样本券利差走势可以看出，

地产舆情会扰动城投债的估值，导致信用利差快速走扩，若没有新

的舆情发生，持续时长可能在2-3个月左右。随着市场逐渐消化已

发生舆情的影响，信用利差多快速收窄。在此之后市场对舆情的定

价将钝化，波动幅度也会收敛。由此看来，当市场调整出安全边际

进入右侧时，通常是较好的配置时点。

►成交阶段性企稳，关注深圳地铁长债估值修复机会

深圳地铁作为深圳市轨道交通领域的重要主体，业务具有较强的公

益属性，所处区域经济财政实力强，金融资源丰富，股东潜在的支

持能力也较强。其对万科的借款支持在可承受的范围内，债券到期

也较为分散，信用风险较小。

从估值波动的角度考虑，在经历2个月左右的收益率上行后，近一

周长债成交已阶段性企稳，目前估值较大多数市级地铁主体更高。

并且曲线上存在两个凸点。第一个是3-5年较3年以内高20bp，第

二个是5-8年较3-5年高30bp左右。对比5月初深圳地铁的收益率

曲线，当前5年以内已经更低，而5年以上长端更高，使得曲线更

为陡峭，因而骑乘收益也会更高。

目前隐含评级AAA城投债长端收益率已处于2021年以来的最低分

位数，10年期仅有2.04%，而深圳地铁8-10年存量债收益率还有

2.35%，性价比较高，建议关注深圳地铁长债估值修复带来的投资

机会，负债端稳定的账户可择机渐进式参与。

风险提示

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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