算力链：长坡厚雪之赛道，运营商：攻防兼备之典范——通信行业策略.pptxVIP

投资逻辑

l核心观点:海外光模块需求上调,开启1.6T时代,推荐配置海外光模块供应链。光铜共进,下一代连接技术走向成熟,我们建议关注CPO、DCI、AEC产业链标的。国产算力链长坡厚雪,我们建议关注交换机、液冷板块。运营商分红稳步提升,资本开支向Al算力倾斜,兼备红利与成长属性。

l1CPO、DCI、AEC产业链内标的。

光模块:光模块海外需求量上调,1.6T放量初期价格维持高位,具备配置价值。

下一代连接技术:传输速率升级、Al大规模集群建设加速背景下,CPO、DCI、AEC方案加速渗透,建议关注产业链内标的。

l2、国产算力链长坡厚雪,交换机、液冷板块将迎放量。

交换机:数通交换机驱动行业增长,其中互联网客户占67%需求,建议800G数通交换机率先放量的厂商。

液冷:2025年国内Al芯片将加速迭代,功耗持续增长,液冷成主流趋势,国内液冷厂商市场市占率提升。

l3Al

运营商股利支付率稳步提升,具备较强的资产配置属性;资本开支向Al算力倾斜,IDC和云业务收入有望同比高增。同时运营商积极布局量子通信技术,有望在下一代通信技术中持续领先。

l风险提示:Al商业价值不及预期风险、技术发展速度不及预期风险、运营成本过高风险、供应链集中度过高的风险、行业监管加剧的风险、市场竞争加剧的风险、假设不及预期的风险。

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海外算力链量价齐升:光模块量价齐升,服务器出货加快

国产算力链蓄势待发:建议关注交换机、液冷板块

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海外算力链量价齐升：

光模块量价齐升，服务器出货加快

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l2025年各云厂商capex指引:谷歌$750亿/同比+43%;微软$800亿,同比+80%;Meta$640-720亿,同比+83%;亚马逊$1000亿/同比+20%。

l海外云厂商资本开支仍然保持双位数增长,算力需求强劲。在2024年逐季环比大增的前提下,CSP云厂商2025年资本开支仍将继续增长,我们预计未来资本开支中用于Al硬件采购的占比预计将持续提升。海外Al产业链中光模块公司有望持续受

海外云厂商资本开支高增,有力保障光模块的需求量

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Bloomberg

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中际旭创:光模块需求旺盛,光模块率先放量

l800G1.6T光模块率先放量。受益于Al算力建设及数据中心升级,2024年公司800G光模块加速放量。

公司2024年光模块收入达229亿元,同比+125%,市场份额稳居全球前列。同时,1.6T光模块于2024年12月启动小批量出货,2025年出货量预计逐季攀升。

l2024年公司高速光模块毛利率近35%,主因800G/400G等高端产品占比提升。未来1.6T光模块放量