行稳方能致远：大众品行业策略——聚焦修复态势与成长动能挖掘.pptxVIP

●2025年以来，消费复苏缓慢，传统食品饮料需求承压，细分板块呈现结构性机会。建议优先关注成长性较强的零食，以及处于向上修复阶段的啤酒和乳制品。

●啤酒：需求边际改善，成本下行释放利润弹性。2024年终端消费较弱，啤酒龙头推进渠道库存去化，库存水平处于历史低位，板块估值回落至5年低分位。2025年1-5月社零餐饮收入同比有所改善，在旺季低基数和消费政策刺激下，啤酒销售数据修复确定性较高，有望催化估值抬升。另外成本仍处于下行周期，叠加产品结构持续优化，利润弹性可期。建议关注生鲜高端化优势突出，盈利改善稳健的青岛啤酒和成长势能强劲的燕京啤酒。

●零食：品类与渠道共振，高成长延续。零食板块呈现高景气度和高成长性，强品类与新渠道持续催化。从产品来看，消费者需求升级趋势明显，健康功能性零食备受关注，以魔芋为代表的产品快速出圈，兼具健康属性和味觉体验，实现高增。从渠道来看，零食量贩跑马圈地后，两大龙头占据主要市场份额。此外，会员商超渠道崛起，选品引领行业潮流，成为各大零食企业新的发力点。建议关注盐津铺子、劲仔食品。

●乳制品：供需格局逐步改善，静待周期拐点到来。生鲜乳价格持续创年内新低，奶牛养殖亏损幅度增加，产能有望加速去化。同时，随着气温升高行业减产以及夏季冷饮乳品消费需求的增加，原奶库存有望持续降低。供需格局逐步改善，静待原奶周期拐点到来。奶价企稳后带动乳企盈利能力提升，行业竞争格局更加优化。当前乳企更加强调利润率重要性。建议关注头部乳企伊利股份及低温业务迅速增长的新乳业等。

●风险提示：宏观经济的影响；成本波动的影响；食品安全的影响；竞争加剧的影响。

大众品:行稳致远,聚焦修复与成长方向

●今年以来社零增速稳定上行，期待需求逐步回暖。2025年5月社零同比+6.4%，其中餐饮收入同比+5.9%。受国补叠加大促的影响，5月社零增速同比亮眼，餐饮延续稳定增长态势，期待政策推动下内需逐步回暖。

●成本红利仍存。今年以来，大众品主要原材料价格仍处于调整或温和上行阶段，成本红利仍存。

我国社零增速及餐饮收入增速主要原材料价格变化

2022年

2023年

2024年

2025年初至今

生猪

5%

-14%

9%

-7%

白羽鸡

-1%

-3%

-1%

-8%

生鲜乳

-4%

-11%

-15%

-2%

大麦

38%

-29%

-10%

-2%

豆粕

33%

-17%

-25%

-1%

PET

-6%

0%

-13%

-1%

瓦楞纸

-16%

-9%

5%

-13%

铝锭

-5%

2%

3%

4%

社零增速稳定上行,期待需求逐步回暖

2022-02

2022-04

2022-06

2022-08

2022-10

2022-12

2023-02

2023-04

2023-06

2023-08

2023-10

2023-12

2024-02

2024-04

2024-06

2024-08

2024-10

2024-12

2025-02

2025-04

社会消费品零售总额:当月同比（%）

社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比（%）

资料来源：Wind，东海证券研究所，截至2025年6月底

资料来源：Wind，东海证券研究所

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

一、啤酒:关注渠道结构,静待量价修复

二、零食:品类与渠道共振,高成长延续

三、乳制品:供需格局改善,奶价有望企稳

四、风险提示

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●近4年啤酒产量企稳，预计未来5年啤酒产量仍维持稳定。啤酒主力消费人群以18-49岁为主，自2013年啤酒主力消费人群见顶后，啤酒产量逐步下降。2021年以来啤酒产量企稳，年产量在3500万千升左右，根据国家统计局数据，2024年啤酒产量为3521.3万千升，同比下降0.6%，2025年1-5月为1500.80