商贸零售策略：潜龙在渊待时飞——消费复苏浪潮下，优质品牌“韧性生长”与“估值重构”的双重机遇.pptxVIP

1.行业回顾

2023年社会消费稳步复苏，零售上市公司经营业绩显著回暖。分板块看，黄金珠宝、跨境电商呈现高景气，医美化妆品则有所承压。值得注意的是，行业内也存在分化，具备较强品牌力的黄金珠宝和医美化妆品龙头公司，经营表现显著优于行业整体。

2.细分板块梳理分析

黄金珠宝：金价波动中上行，黄金仍是大众心中的“确定性”；在黄金消费属性（高颜值、好寓意）与投资属性（保值增值、避险）双轮驱动下，行业持续高景气。短期维度，关注各头部品牌开店情况及一季度春节等旺季销售表现；而从更长期视角，我们需要看到，行业已进入供需共振阶段，品牌间竞争激烈，除渠道要素外，产品研发能力（成体系快速迭代、打造品牌印记产品）和信息化能力（提升全链路经营效率）将成为未来更重要的竞争要素，关注消费年轻化和行业竞争要素变化对品牌格局的长期潜在影响。

跨境电商：海外市场消费降级利好“中国制造”高性价比商品出海，叠加我国跨境出口政策和AI新技术应用等多方面支持助力，跨境电商企业经营业绩持续高增长。伴随行业进入深水区，先发布局信息化建设、具备强运营能力的龙头公司，有望提升市场份额。

医美：行业复苏进行时，长期成长空间依然广阔；趋势方面，产品端兼具功效和安全的新材料持续涌现，机构端也纷纷向上游拓展，布局自有品牌改善盈利能力。建议重点关注胶原蛋白、毛发类、再生类、水光针等高景气合规细分赛道。

化妆品：行业总量增长放缓背景下，品牌表现进一步分化，对国货品牌而言既是挑战、也是机会。面对市场环境和消费者偏好变化，美妆公司综合能力建设（渠道、成分、品牌矩阵等）重要性凸显，强α国货品牌龙头有望在变化挑战中抢占市场和心智。

传统零售：超市百货受益客流恢复，亦有零食连锁等新业态探索；母婴零售龙头积极求变，横向并购整合、纵向延伸服务生态。

3.投资建议

黄金珠宝：看好具备较强渠道力、产品力和信息化能力的龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥和周大福等。

医美：看好合法合规的医美产品和医美机构龙头，重点推荐爱美客、朗姿股份。

化妆品：看好具备强产品力、运营力、营销力且持续深化品牌心智的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物、福瑞达等。

4.风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，政策风险等。

核心观点

目录

CONTENTS

综述：社会消费稳步复苏，零售企业经营业绩回暖

黄金珠宝：黄金高景气，供需共振阶段关注产品力竞争要素

跨境电商：顺应趋势助力国货出海，龙头公司运营壁垒深厚

医美：复苏进行时，关注胶原蛋白、毛发等合规细分赛道

化妆品：温和复苏背景下品牌持续分化，强α国货龙头崛起

传统零售：超市百货客流恢复，母婴零售龙头积极求变投资建议

风险提示

1.1零售数据：2023年社会消费稳步复苏，金银珠宝表现亮眼

受益于生产生活秩序正常化，2023年社会消费稳步复苏。2023年前三季度，社零总额为34.2万亿元（同比+6.8%，两年复合增速+3.0%），随着生产生活秩序正常化，社会消费持续复苏。分季度看，2023Q1/Q2/Q3社零增速分别为+5.8%/+10.7%/+4.2%，两年复合增速分别为+4.5%/+2.8%/+3.9%。未来随着经济恢复、居民消费信心改善叠加促消费政策助力，社会消费有望进一步恢复。

分品类看，必选消费品保持稳健，可选消费品中，金银珠宝表现亮眼。2023年前三季度，粮油、食品等必选消费品稳健增长；可选消费品整体也呈现出回暖态势。根据我们测算，2023Q3粮油食品、服装鞋帽、金银珠宝、化妆品同比分别+6.2%/+5.7%/+1.9%/+2.6%，两年复合增速分别为+6.9%/+3.7%/+5.6%/-0.3%，其中化妆品有所承压，金银珠宝则表现亮眼。

——社会消费品零售总额:当月同比

数据来源：国家统计局、开源证券研究所

图2：从两年复合增速看，2023年前三季度必选品类保持稳健，可选消费中金银珠宝表现较好

40%

30%

20%

10%

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-10%

-20%

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数据来源：国家统计局、开源证券研究所

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

图1：2023年以来社会消费持续复苏

2023Q12023Q22023Q3

5.5%

1.2零售渠道：线上渗透率稳中有升，线下各业态亦表现稳健

线上零售延续良好发展势头。2023年前三季度实物商品网上零售总额为90435亿元（同比+8.9%），其中吃/穿/用类商品分别同比+10.4%/+9.6%/+8.5%。渗透率方面，实物商品网上零售额占社零比重为26.4%（同比提高0.7pct），线上渠道渗透率稳中有升。

线下零售各业态稳中向好，接触型消费显著