金属与材料行业年度策略：周期筑底蓄势，结构分化孕育新机.pptxVIP

•贵金属：美联储加息结束，降息预期交易或打开金价向上空间。长周期看，金价较实际利率框架所反映出来的价格中枢明显上移，我们认为主要系非主权货币对美元货币体系的替代作用催生了央行购金等实物需求。中周期看，当前美联储加息周期结束，或将于24年开启降息周期，催生实际利率水平回落，打开金价向上空间。黄金股在金价回调幅度有限而存在向上期权背景下值得关注，建议关注银泰黄金、山东黄金、中国黄金国际、赤峰黄金、盛达资源。

•基本金属：短期震荡趋势提供中长期关注窗口期。1）铜：供应端矿企产量或将持续受到扰动，但较多的待投冶炼产能或提供一定电解铜增量，需求端内需预计在电力等依托下持稳为主，短周期商品价格预计在供应有增量而需求尚未迎来大规模修复背景下维持震荡，提供较好的中长期关注窗口。建议关注具备长期较好成长性的金诚信、紫金矿业，相对低估值标的西部矿业、五矿资源。2）铝：供应维度国内建成产能已接近峰值，需求端由于建筑地产占比较大且新开工面积增速自21H2以来显著下行使得市场对于24年铝需求相对悲观，若实际竣工需求在保交楼等政策催化下好于预期，需求或存在边际预期差。考虑到供应端受限而需求端市场或已提前反映悲观预期，电解铝板块或存在一定修复，建议关注神火股份、中国宏桥、中孚实业。

•能源金属：资源为王静待风起，关注相对底部机会。受新能源车增速放缓和产业链持续去库存等因素影响，23年锂价持续下行，从年初的51万元/吨跌至目前近11万元/吨，跌幅达79%。在未来几年的行业过剩预期下，我们认为锂价中枢或仍有下探空间，企业的成本优势和资源优势重要性将持续凸显。通过复盘近年锂价周期与股价走势，我们发现两者之间存在错位窗口，股价往往提前反映锂价。目前股价处于历史较低位，建议持续关注，建议关注：永兴材料、中矿资源、天齐锂业等。

•战略小金属：山青花欲燃。1）钨：近年来钨精矿开采配额增幅较小，钨矿供给侧偏刚性；而包括钨丝、3C钛合金加工刀具等高附加值场景涌现，需求侧暖意显现，钨价呈现易涨难跌格局。2）锡：供给侧扰动仍存，全球锡矿新增项目寥寥；宽松的货币环境预期下，2024年半导体周期的触底有望推升消费电子需求，进而推升锡需求。3）锑：地缘冲突或使全球锑矿生产受到更大冲击，光伏玻璃有望成为新的需求增长点，脆弱的供给或难以支撑光伏端快速增长的需求。

•风险提示：样本选取风险，主观判断风险，上游原材料波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险

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摘要

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贵金属：美联储加息结束，降息预期交易或打开金价向上空间

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22年央行购金占全球黄金比重达到23%2022年全球央行购量金大幅增加（吨）

资料来源：Wind，天风证券研究所

•商品属性：央行购金为金价提供中长期向上趋势。金价位置较当前实际利率所反映的有所偏移，我们认为其原因并非实际利率框架失效，而是因为全球央行购金带来的商品属性给予黄金中长期溢价。

•2022年全球央行黄金购金量较21年有显著增加，达到1082吨，占全球总需求比重达到23%，且23年该趋势得到维持。我们认为央行购金大幅增加或由于非主权货币对美元货币体系的替代作用。

年以来金价较实际利率趋势有所背

贵金属：央行购金带来的实物需求抬升金价长期中枢

22年以来金价和实际利率有所偏离

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•金融属性：高利率环境使得美国通胀持续回落，12月议息会议美联储第三次暂停加息，点阵图显示过半数美联储官员认为24年至少降息三次。虽然短期内就业及经济数据较强使得美联储可能不会较早启动降息，但加息结束意味着美债收益率及美元指数的见顶。我们认为一方面，市场或提前在金价上对降息预期进行抢跑演绎。另一方面，高利率环境将对美国经济情况产生持续压制，24年美国经济或存在衰退风险，从而驱动美联储降息步伐前移，打开金价向上空间。

•投资建议：黄金股在金价回调幅度有限而存在向上期权背景下值得关注，建议关注银泰黄金、山东黄金、中国黄金国际、赤峰黄金、盛达资源。

贵金属：美联储加息结束，降息预期交易或打开金价向上空间

点阵图显示53%官员预计24年至少降息三次

当前美国就业数据相对强劲（%）