波动看债系列之一：最近一年信用债成交有何规律？-250627-浙商证券-13页.pdfVIP

最近一年信用债成交有何规律？

——波动看债系列之一

分析师

浙商固收杜渐，CFA

dujian@

S1230523120005

2025年6月27日

核心结论汇总

◼通过哪些指标观测信用债二级成交？

➢“价”指标：经纪商能够汇集市场上大量交易信息，筛掉无效报价后向客户报出最优价格，反映的价格信息比较全面，因此更适合用于

构建价格指标，例如成交偏离幅度、成交收益率与高估值成交占比等。

➢“量”指标：交易员通过经纪商发现价格和确定交易对手后最终在外汇交易中心（CFETS）或者交易所平台上实现成交，因此平台成交

能够完整反映成交量的具体规模，更适合构建量指标，例如成交期限与换手率。

◼最近一年信用债成交有何规律？

➢对二永债的偏好大幅提升。2024年7月以来信用债成交活跃度相比往年有明显提高，但成交笔数的提升主要体现在二永债上，兼有博弈资

本利得与流动性管理的考量。

➢近期机构对于城投、产业债拉久期诉求高于二永债。复盘近一年历次久期行情，市场集中在中高等级城投债与产业债拉久期，国股行二

永债成交期限未见显著提升，主要有两点原因：一是二永债成交久期保持较高水平，久期进一步大幅提升较难出现；二是拉久期赚取资

本利得之外，市场也有兼顾票息的诉求。3月中旬以来，短端收益率下行过快，目前市场较难bid到2%以上收益的短债，机构被动拉久期

弥补票息收益的不足。

➢二永债偏离估值成交幅度或可视作收益率领先指标。二永债估值偏离成交幅度大致领先信用债收益率1-3个交易日，近一年以来这一指标

曾在2024年9月26日、2024年10月9日与2025年1月2日-3日领先信用债收益率出现拐点。

➢调整期间长久期信用债抛售压力加大。2024年以来利率下行速度过快，机构抱团长久期信用债下资本利得可观，但在市场调整时更易面

临盈亏同源的冲击。从成交偏离幅度与高估值成交占比两个指标来看，2024年市场调整期间长久期信用债抛售压力均高于2023年。

风险提示：数据集中包含非活跃成交样本，可能对结果造成一定影响；数据处理方法有误。

2

◼利差之外，我们还可以通过现券成交明细数据观测信用债二级市场，成交数据包括经纪商成交与平台成交。

◼经纪商成交：由于债券以场外交易居多，信息透明度较低，需要经纪商帮助投资者在非集中交易环境中快速达成合理价格。

因此，经纪商成交数据更适合用于构建价格指标，例如成交偏离幅度、成交收益率与高估值成交占比等。

◼平台成交：交易员通过经纪商发现价格和确定交易对手后最终在外汇交易中心（CFETS）或者交易所平台上实现成交，因此

平台成交能够完整反映成交量的具体规模，更适合构建量指标，例如成交期限与换手率。

图：信用债二级市场成交的量价指标

成交期限

平台成交

“量”指标换手率

成交笔数

二级成交指标

经纪商成交