航空航天与防务策略：聚焦装备升级与采购周期，把握结构性增长机遇.pptxVIP

摘要：

我们认为，目前世界已进入新的挑战变革期，国防大发展是国家发展的战略要求。党的《二十大报告》重申加速开创国防和军队现代化、坚定不移推进祖国统一大业。未来4年，我军建设的中心任务就是实现建军一百年奋斗目标，加快建成全球一流军队，国防建设同时具备2035、2050中远期发展目标。

长期战略思维之下，国防装备研产体系剑指下一代先进武器装备奋力发展。我们认为“十四五”的最后两年将成为我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。新一代武器装备批产列装及信息化智能化无人机装备研究多型号并行加速推进，军贸市场需求旺盛，民机发展有望拉开历史新篇章，航空航天与防务领域将长期处于较高景气度发展阶段。

行业基本判断：

（1）板块有望于2024年迎接新一轮采购周期，装备采购调整后新订单有望于2024年陆续在产业链得到验证，产业上中下游或出现需求共振，同时叠加新型多品种武器装备放量，板块景气度或将持续上行。伴随新订单的生产确认，军品增值税改革影响将逐渐消解，部分受影响公司盈利能力或将出现明显反弹。

（2）两大特点推动军工估值体系跨越短期性，从短期到对长期价值的反应是军工板块后续的重要机遇：

•增长持续度/国家长期战略匹配度：军工是标准的长坡厚雪赛道；

•超预期可能：目前军工板块估值分位点处于近10年1.57%，随新型号逐步落地，民机和军贸市场逐渐打开，估值中枢短/中/长期具备持续超预期可能。

投资建议：中短期关注新订单周期之下，交付加速带来的产能利用率提升、可变成本下降后，企业困境局面翻转；中长期关注企业参与生产的装备型号方向的战略战术重要

性，工艺、材料、器件的创新性领先性，优选技术独占性企业及装备型号垄断性企业。建议关注：

（1）国企改革迈入深水区—关注中航改革龙头【中航电测、中航沈飞、中航西飞】；专业化整合/专业化领航上市公司【航发控制、中航机载、中航高科、航天电器、江航装备】；

（2）信息化：【中航光电、紫光国微、成都华微、振华风光、航天电器、振华科技、鸿远电子等】、上游原材料【中简科技、西部超导、菲利华】

（3）超额景气度赛道1航发（航发中游【中航重机、航宇科技、图南股份、钢研高纳、派克材料】、航发主机【航发动力】、航发上游【抚顺特钢、隆达股份】）

（4）超额景气度赛道2导弹（新远程火箭弹【北方导航、中兵红箭、长盈通】、新型号机载导弹TR【国博电子、国光电气】）

（5）新一代装备体系加速——新材料迭代【华秦科技、火炬电子、航材股份】、数据链电子对抗【七一二、海格通信、上海瀚讯、复旦微电、新劲刚】、走向深蓝【西部材料、中国海防】、战场感知【振芯科技、中科星图、航天宏图】、增材制造【铂力特、华曙高科】、定向能作战力量【联创光电】

（6）其他中小市值：电磁装备-【湘电股份、王子新材】；核聚变【中核科技、航天晨光】；卫星加解密-【佳缘科技】；元器件检测-【思科瑞】；民营数模/模拟国产芯片-【臻镭科技、铖昌科技】；VTOL—【亿航智能】

风险提示：市场波动性风险、军品订单节奏风险、各国新装备研制列装不达预期、国际局势变化风险、经济增速影响全球各国国防开支、民用市场开拓不达预期、实弹演习需求不及预期、扩产项目建设进度不达预期、测算主观性风险

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自上而下篇-1

2023年回顾

采购周期尾部阶段税改终落地，叠加中期调整致收入利润承压

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1.12023年回顾：采购周期尾部阶段叠加税改影响，收入、利润率承压

一轮采购周期接近尾声，中期调整暂缓订单下发，税改落地收入利润承压：

•2023H1中报数据：军工板块2023年H1实现营业总收入共2496.95亿元(yoy+8.44%)，归母净利润233.03亿元(yoy+1.06%)，实现净利率9.33%（yoy-0.68pcts）；

•2023Q3单季度数据：军工板块2023Q3单季度实现营业总收入1175.24亿元（yoy-0.59%），归母净利润95.55亿元（yoy-2.35%），实现净利率8.13%（yoy-0.15pcts）。

我们认为，2021年板块收到大额合同，开启了一轮大批量订单周期，2023年或处于该部分前序订单生产尾部阶段，部分中上游企业有望提前走完该轮订单周期。十四五中期调整之下，部分装备方向短期内需求出现周期性放缓，产能利用率下降情况。同时军品增值税改革的影响2023年开始在企业报表端逐季度体现，下半年尤为明显，对板