医药板块中期策略：一季度业绩筑底，二三季度拐点将至，把握行业新机遇.pptxVIP

核心逻辑

l一季度是医药阶段性业绩低点,二三季度整体拐点将来临。2024年一季度医药板块整体表现相对低迷,我们认为这一方面有去年相对高基数的原因,另一方面也由于院内秩序整顿和整体消费环境的变化,导致整体院内和消费需求复苏迟于预期。

l但是考虑到公共卫生事件影响已经结束,集采的覆盖范围和落地预期管理愈加充分,且院内秩序整顿趋于稳定,诊疗活动和药品器械使用正在逐步恢复,院外消费医疗经营节奏日渐稳定,我们有充分信心,2024年二季度,医药主要子板块增长将逐步恢复,而进入三季度和四季度后考虑去年低基数,增速将进一步提升。

l考虑2024年医药板块正处于政策面、资金面和基本面的底部,拐点逻辑清晰,我们预计2024年二季度到三季度医药将迎来行情整体转换,由防守转入进攻,成长性较好的板块(如创新药、优质医疗器械以及部分性价比突出的仿创药等)将进一步受到市场重视;而同时防守性板块中性价比较高的优质品种(如优质中药龙头,优质连锁药房、触底回升的原料药品种等)也仍将得到市场配置,从总体来看,医药板块的整体配置比例有望触底回升。

l重点方向:1)反腐和集采预期趋稳,院内药械复苏(EPS增长复苏);2)创新药和创新器械(PE扩张逻辑);3)部分优质防守标的仍具备持续配置价值(如中药、药店性价比龙头)

l重点标的:迈瑞医疗、特宝生物、信达生物、益丰药房、太极集团等

l风险提示:汇兑风险;国内外政策波动性风险;投融资周期波动风险;并购整合不及预期风险;

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行业展望：二三季度整体拐点将

来临

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一季度是医药阶段性业绩低点,二三季度整体拐点将来临

l从业绩角度分析,2023年医药板块整体增长可观,尤其是上半年表现亮眼;三季度以后由于院内秩序的整顿以及部分集采陆续落地的影响,增长有所回落。

l2024年一季度医药板块整体表现相对低迷(具体情况参见后续各子板块分析),我们认为这一方面有去年相对高基数的原因,另一方面也由于院内秩序整顿和整体消费环境的变化,导致整体院内和消费需求复苏迟于预期。

•院内秩序整顿仍处于调整期

•去年同期公共卫生事件后延迟需求释放，相对高基数

•部分集采年中执行和落地，终端渠道存在观望现象

•消费整体承压，消费医疗复苏偏慢

l但是考虑到公共卫生事件影响已经结束,集采的覆盖范围和落地预期管理愈加充分,且院内秩序整顿趋于稳定,诊疗活动和药品器械使用正在逐步恢复,院外消费医疗经营节奏日渐稳定,我们有充分信心,2024年二季度,医药主要子板块增长将逐步恢复,而进入三季度和四季度后考虑去年低基数,增速将进一步提升。

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l同时资金面角度观测,2024年Ql全行业基金对医药再度减配,剔除医药主题基金的医药持仓比例接近前期低点。

l由于EPS恢复迟于预期,资金

•一部分继续徘徊于防守板块（如药店、中药、血液制品、医药商业流通），

•另一部分专注于PE扩张的板块（高成长、高预期、科技属性的高景气板块，如电生理、创新药、GLP-1等）

l全行业基金在医药板块的投资整体仍然处于防守态势;医药基金大多选择追求高成长科技属性和高景气度赛道

图:公募基金医药持仓情况估计

一季度是医药阶段性业绩低点,二三季度整体拐点将来临

资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所。不同统计者所采用的计算方法和统计口径有所区别，具体数值仅供参考

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-50-40-30-20-1001020

血液制品

化学制剂

中药Ⅲ

医药流通

其他生物制品

原料药

医疗耗材

医疗设备

体外诊断

医院

线下药店

医疗研发外包诊断服务

其他医疗服务疫苗

l从子板块和市场风格角度看,2024年一季度,整体表现较好的医药子行业均为防守属性较强的医药子行业,如血液制品、医药流通、中药、连锁药店等;而成长型板块中化学制剂、体外诊断,医疗耗材等表现较好;在2019-2022被重点配置的强势增长子行业回调明显。

一季度是医药阶段性业绩低点,二三季度整体拐点将来临

血液制品

医药流通

中药Ⅲ

线下药店

化学制剂

体外诊断

原料药

医疗耗材

其他生物制品医疗设备

医院

医疗研发外包疫苗

诊断服务

其他医疗服务

图:各医药(申万)三级行业2023年1月1日至今涨跌幅(算数平