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2025H1美债复盘：关税主导下的“滞”、“胀”切换.docx

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    TOC\o1-2\h\z\u一、上半年总结：关税主导下的“滞”、“胀”切换，美债收益率先下后上 4

    二、阶段复盘：关税预期反复，关注基本面成色 5

    （一）第一阶段（1月初至中旬）：降息预期收缩与经济韧性，收益率继续冲高 5

    （二）第二阶段（1月中旬至4月初）：衰退担忧主导下，收益率下三级台阶 5

    （三）第三阶段（4月初至5月下旬）：再通胀与债务担忧，收益率重回上行 7

    （四）第四阶段（5月下旬至6月末）：经济景气度走弱，收益率震荡下行 8

    三、风险提示 9

    图表目录

    图表1 关税主导下的“滞胀”切换，美债先下后上 4

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