交通运输策略：航空业迈入上行周期，物流板块估值重构在即——双主线掘金困境反转机遇.pptxVIP

摘要

经济复苏，周期板块盈利回升

2023Q3中美库存周期见底回升，2024年有望上行。需求改善有望带动航空、大宗供应链、

航运等周期性板块盈利回升，推荐中国东航、中国国航、厦门象屿、厦门国贸（天风商社联

合覆盖）、中远海发等。

美元降息，成长板块估值修复

2023年底美债利率回落，2024年有望下行。贴现率下降有望带动快递、危化品物流、新能源

汽车物流等成长板块估值修复，推荐顺丰控股、圆通速递、盛航股份、兴通股份、福然德

（天风有色联合覆盖）等。

产业变革，带来主题投资机会

新能源汽车、AI等产业变革给部分公司带来新的发展机遇，引发主题投资机会，推荐海晨股

份、福然德（天风有色联合覆盖），关注传化智联、怡亚通、畅联股份等。

风险提示：全球经济增速下滑，美元利率继续上行，原油价格大幅上涨

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2

l经济周期底部、股票估值底部，应关注股价低、弹性大的板块。

l快递、跨境物流、中间品供应链、公路货运、原材料供应链等板块，指数或PB处于2016年以来较低分位数，且波动性较大，投资潜力较大。

中间品供应链

公路货运

机场

跨境物流

港口

航空

原材料供应链仓储物流

铁路

跨境物流

公路货运

快递中间品供应链

原材料供应链

0%20%40%60%80%

指数分位数

n快递、跨境物流等板块指数的分位数低、波动性大n快递、原材料供应链等板块PB的分位数低、波动性大

0%10%20%30%40%

PB分位数

聚焦低估值、高弹性板块

公交

航运

高速公路

0.600.500.400.300.200.10

0.00

港口

航运

机场

交通运输

0.40

0.30

0.20

0.10

0.00

公交

高速公路

资料来源：Wind，天风证券研究所

指数标准差

PB标准差

仓储物流

交通运输

快递

铁路

3

l2022年以来，中国和美国的库存周期下行，都处于历史相对低位。

l2023年8月份开始，中美库存周期共振，拐头向上，有望迎来2年上行期。

l一旦库存周期上行，航空、航运、大宗供应链等周期板块盈利有望改善。

n2023年8月，中国和美国的库存周期都开始拐头向上n2023年7月开始，中国库存的领先指标PPI持续回升

2000-01

2001-10

2003-07

2005-04

2007-01

2008-10

2010-07

2012-04

2014-01

2015-10

2017-07

2019-04

2021-01

2022-10

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

30%

20%

10%

0%

-10%

盈利有望回升

资料来源：Wind，天风证券研究所

中国美国

库存PPI

库存同比

同比增速

2000-01

2001-10

2003-07

2005-04

2007-01

2008-10

2010-07

2012-04

2014-01

2015-10

2017-07

2019-04

2021-01

2022-10

4

4

3

2

1

100%

80%

60%

40%

20%

0%

86%

29%

19%22%

8%0.4%1.8%

0.3%1.7%

注：航空板块PB较高，是因为2020-2022年大额亏损导致净资产明显减少

资料来源：Wind，天风证券研究所

l交运行业PB处于历史偏低水平，多数板块PB也处于历史较低水平。

l如果美债利率下行或风险偏好上升，多数板块的PB估值有望修复。

交通运输行业PB处于历史较低水平n交运多数板块PB处于2010年以来的较低分位数

估值有望修复

跨境物流

仓储物流

港口

航运

快递

交通运输行业PB

原材料供应链

中间品供应链

机场

航空

铁路

公交

PB分位数

公路货运

高速公路

交通运输

2014

2015

2016

2013

2012

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2010

2011

16%

13%

11%

4%

6%

5

n

目录

1.航空机场：需求周期复苏，盈利和股价高弹性

2.快递仓