研报原料药行业回顾与思辨野蛮时代成过往大浪淘沙优者剩-2020011828页.pdf

证券研究报告|行业周报

2020年01月18日

医药生物

野蛮时代成过往，大浪淘沙优者剩——原料药行业回顾与思辨

医药周观点：本周申万医药指数上涨1.56%，涨跌幅位列全行业第3，跑增持（维持）

赢沪深300指数和创业板指数。本期周报，我们将从四个方面对原料药行

业进行回顾与思辨。近年来，随着环保趋严、全球API产能转移、关联审

评、一致性评价、带量采购等因素推动，原料药行业景气度提升。我们认

为，可以重点关注原料药质量过硬、产能充足、技术壁垒较高、拥有优秀行业走势

合作方的特色原料药企，如九洲药业、博瑞医药、美诺华、普洛药业等。

本周进行了第二次带量采购招标，平均降幅53%，我们认为，带量采购

或许将实现常态化，医保局支付端的改革持续深化。本周恒瑞医药进行了

董事会换届，职业经理人接班，体现对未来更长远的考虑和布局。对于整

体板块，考虑目前医保资金压力不可逆转，顶层设计已定，一切环环相扣，

医药正在进行结构优化（包括医保局带来的支付端变革优化和药监局主导

的供给侧改革优化），我们正经历一个结构大优化、细分精彩纷呈的医药

新时代。支付结构优化与主动支付是最终目标（DRGs、创新比例提高、医

疗服务提价），挤压药械定价水分是阶段性的目标（为合理的医保支付标

准打基础），带量采购是过程手段（寻底），一致性评价是前提，查账和

上报成本是匹配手段，未来政策方向变数不大，市场对于政策的扰动反应

渐渐钝化，但政策直接扰动的仿制药建议规避，我们认为医药行业新兴细

分领域继续精彩纷呈，可选范围非常广。综合产业基本面变革情况长周

期新增资金逻辑，我们继续长时间维度看好政策外非药医药硬核资产估

值的持续提升。预计2020年行情将从一致认可的绝对龙头向仍有预期差作者

的特色细分龙头扩张；一致认可的绝对龙头业绩驱动因素将大于估值提

升，仍有预期差的特色细分龙头有望出现估值的再次提升；对于20年新分析师张金洋

的配臵需求，综合考虑行业景气度与估值性价比，继续推荐3+X主线：执业证书编号：S0680519010001

医药扬帆出海：注射剂国际化：健友股份、普利制药；

医药健康消费：长春高新、云南白药、片仔癀、我武生物。邮箱：zhangjy@

医药科技创新：（1）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。研究助理应沁心

（2）创新药服务商（CXO）：药明康德、凯莱英、昭衍新药、药石邮箱：yingqinxin@

科技、九洲药业、博腾股份、泰格医药、康龙化成。（3）创新药：

贝达药业、恒瑞医药、丽珠集团、我武生物等；相关研究

医药X（其他细分龙头）：（1）东诚药业（核医学）。（2）健友股

份（肝素产业链）。（3）健康元（呼吸科潜力）。（4）科伦药业1、《医药生物：1月CXO行情来袭，2020年关注医药健

（政策免疫的潜力仿创龙头）。康消费板块投资机会》2020-01-12

本周行业重点事件概览：第二批国家组织药品集中采集开展，医保局发布2、《医药生物：辞旧迎新，顾往昔产业激荡变迁，看今朝

《第二批国家组织药品集中采购和使用工作答记者问》；恒瑞医药董事长医药再续华章》2020-01-05

换届，职业经理人接班；国家卫生健康委发布第一批国家高值医用耗材重

点治理清单；国家卫健委发布《国家短缺药品清单管理办法(试行)(征求意3、《医药生物：带量采购逐步常态化，支付端变革持续深

见稿)》。入》2019-12-29

中长期投资策略（4+X）：（1）医药科技创新：创新服务商（凯莱英、

昭衍新药、药石科技、九洲药业、药明康德、泰格医药、康龙化