TAL INTERNATIONAL GROUP INC(TAL.N)稀缺K12教培龙头，修复正当时-国金证券[易永坚,徐熠雯]-20250711【21页】.docxVIP

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稀缺K12教培龙头,修复正当时

好未来：K12教培龙头，转型素质教育+教育科技

2021年为响应国家双减政策，公司停止在中国大陆提供K9学科类校外培训服务，关闭近90%教学点，业务转型素质教育+教育科技：

1）原线下培优转型学而思素养，推出思维、人文等课程；2）学而思网校全面布局素质教育；3）自主研发并推出智能教辅和硬件，如学而思学习机；4）推出数学解题讲题AI大模型MathGPT，并落地多项应用。2025财年（2024年3月-2025年2月）公司总收入22.5亿美元/yoy+51%，恢复到2021财年的50%。其中学而思素养、学习机是最主要的增长驱动。

非学科优质供给稀缺，素养网点加密进行时

双减后校外学科类培训机构被强制压减近9成，我们根据大众点评统计了19个核心城市的校外培训机构情况，地方上成建制的品牌连锁非学科培训机构仍然较少。根据学而思App上的显示，截至2025年4月公司在全国共有450+教学点，在北京、上海、广州、杭州、天津的教学点数重新超过20个。2025财年公司学习服务和其他业务收入15.4亿美元，同比增长46%，我们预计未来三年复合增速20%+。

学而思网校产品不断丰富，用户量快速增长

双减后在线教育行业重新洗牌，学而思网校是留存下的优质机构之一。目前网校素质化转型已经有所成效，课程包括人文、科学等。有别于传统的双师直播大班课，近期网校还推出了直播思维小班课。根据Questmobile，2025年3月学而思网校的MAU体量达到219万人，同比增长158%，位居K12在线教育第一。

AI学习机推陈出新，扩充价格带提升渗透

“后双减”时代，学习平板承载培训补习需求。2023年2月公司推出第一款学习机，以自研内容为核心卖点，快速占据领先地位。公司从高端机型开始发力，逐步拓展至大众，2025年新款价格下探到2000多元，有望进一步扩大渗透。

盈利预测、估值和评级

我们预计公司FY2026-FY2028的Non-GAAP归母净利润为2.14/3.29/4.60亿美元,FY2025-FY2028的Non-GAAP归母净利润CAGR为45%，对应PEG为0.66倍。参考行业，我们给予公司FY20260.80倍PEG，目标价12.76美元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

政策波动，硬件等新业务不及预期，行业竞争加剧，口碑下滑。

海外和传媒互联网组

分析师:易永坚(执业S1130525020001)yiyongjian@

分析师:徐熠雯(执业S1130525030005)xuyiwen@

市价(美元):10.55元

目标价(美元):12.76元

美元(元)成交金额(百万元)

17.00

15.00

13.00

11.00

9.00

7.00

240711241011250111250411

240711

241011

250111

250411

成交金额好未来

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

公司基本情况（百万美元）

项目

FY2024

FY2025

FY2026EFY2027E

FY2028E

营业收入

1,490

2,250

2,928

3,656

4,410

营业收入增长率

46.2%

51.0%

30.1%

24.9%

20.6%

归母净利润

-4

85

141

238

350

归母净利润增长率

97.4%

2467.5%

66.6%

68.9%

46.8%

Non-GAAP归母净利润

85

150

214

329

460

Non-GAAP归母净利润增长率

416%

75%

43%

54%

40%

摊薄每股收益(美元)

-0.01

0.14

0.22

0.39

0.57

每股经营性现金流净额

0.51

0.66

0.84

0.97

1.11

ROE(归属母公司)(摊薄)

-0.1%

2.2%

3.5%

5.7%

7.8%

P/E

-2,491.21

92.30

45.54

26.96

18.36

P/S

5.97

3.47

2.19

1.76

1.46

来源：公司年报、国金证券研究所；FY2025为2024年3月-2025年2月

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