【浙商证券-2025研报】上海银行（601229）：推荐报告：正循环的起点.pdfVIP

证券研究报告|公司更新|城商行Ⅱ

上海银行(601229)报告日期：2025年07月19日

正循环的起点

——上海银行推荐报告

投资要点投资评级:买入(维持)

❑上海银行正处在风险、管理、资本正循环的起点，看好未来估值抬升。

分析师：梁凤洁

❑短期来看：风险改善的高股息银行执业证书号：S1230520100001

基本面来看，市场对上海银行资产质量仍有担忧，主要考虑其历史曾陷入风险事021

件。我们认为上海银行通过经营调整和风险处置，整体资产质量正在逐步改善。liangfengjie@

①资产质量压力点：2019-2021年上海银行不良率从1.16%上升到1.25%，从2019分析师：邱冠华

年低于城商行平均28bp转为高于城商行平均3bp。上海银行不良率上升，背后主执业证书号：S1230520010003

要受地产、批零行业、个人消费贷不良率上升影响。②核销处置力度加大：02180105900

qiuguanhua@

2022-2024年上海银行核销额持续保持在100亿元以上，存量风险处置进入后半

段。③不良生成改善：2024年上海银行真实不良TTM生成率1.06%，好于城商分析师：徐安妮

行平均14bp，同时测算上海银行25Q1真实不良TTM生成率延续改善态势，最执业证书号：S1230523060006

xuanni@

新为0.91%。重点领域来看，房地产贷款不良率显著改善，2024年末0.98%，同

比下降1.13pc；个人贷款不良率有所上升，跟行业趋势相同。

交易面来看，上海银行股息率高、机构筹码低，可转债有望推动强赎。①上海银基本数据

行分红和股息双高，2024年末上海银行分红率为31%，现价对应2024年股息率收盘价￥11.03

为4.53%，较城商行平均高70bp；考虑转债全部转股和2025年盈利增长（参考总市值(百万元)156,724.96

25Q1盈利增速），2025年动态股息率为4.02%。②机构筹码低的权重股。25Q1末总股本(百万股)14,208.97

上海银行主动公募基金持仓占自由流通比例为0.9%，较城商行平均低1.2pc。③

股票走势图

股价靠近转债强赎价，预计上银转债下半年有望实现强赎。一方面，剔除已经公

告强赎的两家银行，目前银行转债只剩下7只，资产荒背景下驱动资金继续配置上海银行上证指数

61%

优质银行转债；另一方面，上海银行正股股价临近转债强赎价，股价较强赎价仅47%

差5%，预计下半年转债有望触发强赎。33%

19%

❑中期来看：全新起航的管理新周期5%

市场对于上海银行中长期定位不清晰，对后续估值空间存在疑虑。我们认为随着-