【华兴证券-2025研报】安踏体育（02020）：下半年有望继续超预期.pdfVIP

2025年7月18日

耐用消费品及服装:中性证券研究报告/公司更新报告

安踏体育(2020HK,买入,目标价:HK$111.60)

下半年有望继续超预期

目标价:HK$111.60当前股价:HK$92.45•2Q25整体流水表现优异；

股价上行/下行空间+21%

52周最高/最低价(HK$)107.50/65.55•安踏品牌流水增速逐季改善可期，下半年业绩有望继续超预期；

市值(US$mn)33,067

•维持盈利预测与买入评级，维持111.60港元的目标价，对应20倍2026年P/E。

当前发行数量(百万股)2,807

三个月平均日交易額962Q25整体流水表现优异：安踏体育发布2Q25经营数据，1）公司整体流水同比低双位数

(US$mn)

流通盘占比(%)100增长，但各品牌存在分化，安踏/FILA品牌分别低/中单位数增长、其他品牌流水同比增长

主要股东(%)50-55%。2）安踏品牌：大货/儿童均实现低单位数增长，线下/线上折扣均小幅加深至

安踏国际集团控股有限公~7/5折，库销比~5倍，库存结构健康。3）FILA品牌：大货同比改善至高单位数增长，

司52儿童与潮牌在高基数下放缓至中单位数增长。折扣同比加深1-2ppts，库销比改善至5

按2025年7月17日收市数据倍。4）迪桑特同比增长~50%、KOLON同比增长超80%，二者折扣~9折；MAIA延续

资料来源:FactSet1Q25良好趋势，流水同比增长超30%。受益于四大概念店落地，MAIA线下增速优于线

主要调整上，店效同比中双位数增长。

现值原值变动

安踏品牌流水增速逐季改善可期，下半年业绩有望继续超预期：安踏品牌2Q25启动灯塔

评级买入买入N/A

店计划，将DTC门店在发售商品、会员培训、社群运动补贴，以及零售空间升级等方面的

目标价(HK$)111.60111.60N/A