2025年6月及上半年经济数据点评：上半年5.3%25增长背后的“量升价缓”-250717.pdfVIP

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2025年07月17日上半年5.3%增长背后的“量升价缓”

——2025年6月及上半年经济数据点评

投资要点：

证券分析师

核心观点：25年上半年经济运行稳健，但价格仍承压

廖志明

SAC：S13505241000021.从总量上来看，2025年上半年，中国经济在复杂多变的国内外环境中展现出强劲韧

liaozhiming@

性，GDP同比增长5.3%。二季度GDP同比增长5.2%，环比增长1.1%，延续了“稳

中有进”的态势，其中消费对经济增长贡献率为52.3%，拉动GDP增长2.7pct，服

联系人

务消费和绿色消费成为核心驱动力。但另一方面，25年二季度GDP现价同比+3.9%，

马赫

mahe@环比下降0.7pct，名义与实际GDP增速继续分化。

2.从价格上来看，GDP平减指数连续9个季度为负，25Q2为-1.0%，CPI四个月以来

首次转正，6月同比+0.1%，近四个月以来PPI持续下行（同比-3.6%），或表明内

需修复中消费端政策托底见效、生产端内生动力待强。

从具体数据上看：消费提质和出口韧性凸显双轮驱动共同支撑上半年经济稳步前行

1.前6个月社会消费品零售总额同比+5%，其中服务零售额（同比+5.3%）占比持续提

升，假日经济的“乘数效应”以及“悦己消费”、“情绪消费”等新业态的涌现或

说明消费已从“量的领跑”转向“质的奔赴”，今年前6个月限额以上单位体育、

娱乐用品类和金银珠宝类商品零售额分别同比+22.2%和+11.3%。

2.25H1中国外贸展现出强劲韧性与结构优化，进出口规模21.79万亿元，创历史同期

新高，连续7个季度保持同比增长。结构上，对美进出口同比-9.3%，但对东盟进出

口同比+9.6%，对欧盟进出口同比+3.5%。上半年出口首次超13万亿元，同比+7.2%。

3.其他方面：25年1-6月全国固定资产投资（不含农户）24.9万亿元，同比+2.8%，

增速较1-5月份放缓0.9pct。上半年制造业投资同比增长7.5%，同比+1.1pct。25

年上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%。

我们认为当前经济运行处于中性区间，过去两年“房价大跌、股市大跌-财富缩水-

消费降级”的经济负循环或告一段落。相较于2024年，经济的边际变化或在于消费。

当前商务接待活动或偏弱，可能影响消费，政策有无可能调整。上半年经济“量升

价缓”本质或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的结果，下半年或需持续关

注增量政策的延续、贸易摩擦的冲击以及内卷的改善情况。

三季度利率债预计窄幅震荡，继续看多长久期城投债及资本债。我们认为25Q3降

息的可能性较低，但当前央行较宽松，利率债很难明显调整，看窄幅震荡。我们建

议，利率债波段操作紧盯资金面，一旦收紧就防守。看多长久期下沉的城投及资本