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随机利率下带交易费期权定价：新模型构建与实证分析

一、引言

1.1研究背景与意义

在现代金融市场中，期权作为一种重要的金融衍生品，其定价问题一直是金融领域的核心研究课题。期权定价的准确性对于投资者的决策制定、金融机构的风险管理以及金融市场的稳定运行都具有至关重要的意义。准确的期权定价能够帮助投资者评估潜在的风险和回报，优化投资组合。对于金融机构而言，合理的期权定价是进行风险管理的关键，能够有效对冲风险，保障自身的稳健运营。此外，期权定价还有助于促进市场的公平和效率，确保市场参与者在公平的基础上进行交易，提高整个市场的交易效率和资源配置效率。

传统的期权定价模型，如布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）模型，在期权定价领域具有重要的地位，为期权定价提供了理论基础和基本方法。然而，这些传统模型通常基于一些严格的假设条件，如标的资产价格服从对数正态分布、无风险利率恒定、市场无摩擦（即不存在交易费用）等。在实际金融市场中，这些假设往往难以完全满足。市场利率受到宏观经济政策、经济增长状况、通货膨胀预期等多种因素的影响，呈现出随机波动的特征。央行调整基准利率、经济数据的公布等都可能导致市场利率的变化。而交易费用，如手续费、买卖价差等，是实际期权交易中不可忽视的成本因素。这些现实因素的存在使得传统期权定价模型的定价结果与实际市场价格存在偏差，无法准确反映期权的真实价值，进而影响投资者的决策和金融市场的有效运行。

因此，研究随机利率下带交易费的期权定价新模型具有迫切的现实需求和重要的理论意义。从现实应用角度来看，新模型能够更准确地估计期权在实际市场环境中的价值，为投资者提供更可靠的决策依据。投资者可以根据更精准的期权定价，更合理地构建投资组合，降低投资风险，提高投资收益。对于金融机构来说，新模型有助于更有效地管理风险，提高金融产品的定价能力和市场竞争力，保障金融市场的稳定运行。在理论研究方面，新模型的探索有助于突破传统模型的局限性，推动期权定价理论的进一步发展，为金融数学领域的研究提供新的思路和方法，促进金融理论与实际市场的紧密结合。

1.2国内外研究现状

1.2.1随机利率下的期权定价研究

在期权定价理论的发展历程中，随机利率下的期权定价研究是对传统恒定利率假设的重要突破。早期的期权定价模型，如Black-Scholes模型，假设无风险利率是固定不变的常数，这一假设在一定程度上简化了模型的构建和计算，但与实际金融市场中利率的动态变化情况不符。随着金融市场的发展和理论研究的深入，学者们逐渐认识到利率的随机性对期权价格有着不可忽视的影响，开始致力于随机利率下期权定价模型的研究。

Vasicek在1977年提出了Vasicek利率模型，这是最早的随机利率模型之一。该模型假设利率服从均值回复的高斯过程，即利率会围绕一个长期均值波动，并且当利率偏离均值时，会有向均值回归的趋势。通过这一模型，Vasicek为随机利率下的期权定价研究奠定了基础，开启了从理论上考虑利率随机性对期权价格影响的先河。随后，Cox、Ingersoll和Ross于1985年提出了CIR利率模型，该模型在Vasicek模型的基础上进行了改进，考虑了利率的随机波动与利率水平的平方根成正比的特性，使得利率模型更加符合实际市场中利率的变化规律，进一步推动了随机利率下期权定价理论的发展。

在国内，学者们也积极开展随机利率下期权定价的研究。许聪聪运用鞅论、随机分析等现代数学工具，深入研究随机利率模型下的期权定价问题，并成功得到了相应的定价公式，为国内在该领域的研究提供了重要的理论参考。这些研究成果丰富了随机利率下期权定价的理论体系，使得我们对期权价格与利率之间的关系有了更深入的理解。

1.2.2带交易费的期权定价研究

随着对金融市场实际情况的进一步认识，交易费用作为影响期权定价的重要因素，逐渐受到学术界和实务界的关注。传统的期权定价模型大多假设市场是无摩擦的，即不存在交易费用，这使得模型在实际应用中存在一定的局限性。在现实的期权交易中，投资者需要支付各种交易费用，如手续费、买卖价差等，这些费用会直接影响投资者的交易成本和收益，进而对期权的定价产生影响。

国外学者Merton在1976年首次将交易成本纳入期权定价模型的研究框架，为带交易费的期权定价研究提供了开创性的思路。他通过引入交易成本的概念，对传统的Black-Scholes模型进行了修正，试图更准确地反映实际市场中期权的定价情况。此后，许多学者在此基础上进行了深入研究，不断改进和完善带交易费的期权定价模型。如Bensaid等人在1992年提出了一种基于无套利原理的带交易费期权定价方法，通过构建包含交易费用的投资组合，推导出了期权价格的上下限，为带