轻工制造行业专题研究：IP玩具头部公司，发展潜力大.docxVIP

证券研究报告|行业专题研究

2025年07月27日

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轻工制造

乐自天成：IP玩具头部公司，发展潜力大

公司概况：中国领先IP玩具公司，未来潜力巨大。

乐自天成是中国领先的IP玩具企业，构建了“自有IP+全球授权IP”双轮驱动的商业模式，拥有包括蜡笔小新、迪士尼等在内的100+优质IP资源。公司已形成覆盖全品类、全渠道的业务布局：产品端打造了六大品类矩阵，渠道端实现线上线下全覆盖，并成功拓展至东南亚、日韩及北美等海外市场（2024年海外收入达1.47亿元，同比增长152%）。财务表现持续向好，2024年营收6.3亿元（同比增长30.7%），经调整净利润0.32亿元，毛利率稳定在40%左右，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。凭借创新的IP运营模式、完善的产品矩阵和全球化布局，乐自天成正逐步确立其在中国IP玩具行业的领先地位。

行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔。

中国IP衍生品市场正迎来黄金发展期，2024年市场规模已达1742亿元，其中IP玩具占比超43%成为核心赛道。这一增长主要受益于Z世代情感消费需求爆发、国产优质IP持续涌现以及产业链协同效应增强三大动力。随着人均GDP突破1万美元和国潮文化兴起，静态玩具等细分品类在2024-2029年预计保持23%以上的年增速，预计2029年整体市场规模将突破3357亿元。在此背景下，兼具文化价值和收藏属性的IP玩具行业，凭借其在2020-2024年期间15%以上的复合增长率，为乐自天成等头部企业提供了广阔的成长空间。

核心竞争力：IP+渠道+供应链构造三大核心竞争力。

乐自天成在IP衍生品领域建立了独特的竞争优势体系，形成了完整的商业闭环。通过自有IP孵化与全球授权IP运营的双轮驱动，构建了覆盖全年龄段、全场景的IP矩阵；依托线上线下融合的全渠道网络，实现了对多元化消费场景的全方位覆盖；基于轻资产模式的供应链体系，则确保了产品从设计到交付的高效转化。三大优势板块相互协同、彼此赋能，形成了强大的商业协同效应。这一立体化竞争优势体系不仅支撑了公司业绩的持续增长，更为长期发展奠定了坚实基础。

风险提示：IP合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP热度不及预期风险、渠道管理风险。

增持（维持）

增持（维持）

行业走势

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——轻工制造沪深300

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2025年07月27日

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内容目录

1.公司概况：中国领先IP玩具公司，未来潜力巨大 4

1.1公司发展历程及业务：IP玩具领导者，产品覆盖全面 4

1.2股权结构与管理层：创始人拥有较多股权，管理层背景强大 6

1.3财务分析：稳步前进，盈利能力步入上升通道 7

2.行业优势：谷子经济乘风而起，成长空间广阔 9

2.1谷子经济：商业模式优秀，宏观环境+供需契合推动增长 9

2.2IP衍生市场发展格局 13

3.竞争优势：IP+渠道+供应链构造三大核心竞争力 17

3.1IP优势：自有+授权双轮驱动，构建全场景、全球化IP生态矩阵 17

3.1.1公司业务性质：自有IP授权IP 18

3.1.2公司产品矩阵：六大产品类型 23

3.1.3全球化拓展：海外业务实现跨越式增长 24

3.2渠道优势：全渠道布局+全球化拓展，构建立体化销售网络优势 25

3.3供应链优势：集中化供应+轻资产外包+智能仓储构建高效供应链 27

风险提示 27

图表目录

图表1：乐自天成发展历程 4

图表2：乐自天成主营业务拆分 5

图表3：乐自天成权结构图（截至2025年5月19日） 6

图表4：管理层具备多年行业相关经验 7

图表5：2022年-