科兴制药(688136)创新管线出海可期，重视创新药平台价值-250717-华源证券-22页.pdfVIP

医药生物|生物制品

非金融|公司专题报告

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2025年07月17日科兴制药(688136.SH)

投资评级：买入（维持）——创新管线出海可期，重视创新药平台价值

投资要点：

证券分析师

创新药平台价值逐步显现。公司构建了KX-FUSION蛋白技术平台、KX-BODY抗体技

刘闯

术平台、KExosome递送技术平台、载体疫苗技术平台、微生态制剂研发及产业化平台

SAC：S1350524030002

liuchuang@等多个国内外领先的技术平台，围绕肿瘤与免疫、退行性疾病等领域，布局新型抗体、

新型蛋白、新型递送体系，公司创新药平台价值有待重估。

联系人

创新管线提供出海预期，赋予公司新估值弹性。

1）GB18(GDF15)：肿瘤恶病质，国内和美国IND均已获批。对标同靶点同适应症辉瑞

市场表现：Ponsegromab，目前已开展II/III期临床，主要终点为体重变化和厌食症评分，临床成功

概率较大，映射公司GB18成功率。目前恶病质竞争格局较好，同靶点GDF15相关药物

科兴制药研发进度全球前列，且临床前数据显示，GB18能够有效逆转肿瘤恶病质导致的

体重减轻，显著提高模型动物的肌肉和脂肪重量，改善肌肉纤维的质量，改善运动功能。

作为辉瑞Ponsegromab的me-better产品，有望快速推进临床，潜在BD可能性高。

2）GB12(IL-4R/IL-31)：特应性皮炎，临床前阶段，运用AI技术双靶位突破性设计，

从炎症和神经双通路抑制炎症反应+缓解瘙痒，从而克服单一靶点在疗效和耐药性的局限

性。临床前结果显示其在炎症和瘙痒指标上与强生同靶点产品ND026药效可比，药代动

力学方面有显著优势。公司产品竞争格局较好，具有出海预期。

3）GB20(TL1A)+GB24(TL1A/LIGHT)：炎症性肠炎，临床前阶段，公司GB20筛选获得

基本数据2025年07月16日

收盘价（元）49.30的PCC分子活性远高于竞品，免疫原性低，安全性高，展示出了显著的动物药效。此外，

一年内最高/最低63.99/13.67GB24双抗在抑制溃疡和纤维化方面效果显著。公司两款产品凭借其优秀的活性和协同

（元）

总市值（百万元）9,921.98性，在TL1A靶点交易火热的当下，有潜在BD的预期。

流通市值（百万元）9,921.98

总股本（百万股）201.264）GB10(VEGF/Ang-2)：眼底疾病，临床前阶段，目前已完成GMP批次的中试生产，

资产负债率（%）47.78

非临床动物实验和临床申报工作正在稳步推进。GB10在抑制异常血管生成、减少液体

每股净资产（元/股）8.34

资料来源：聚源数据渗漏及改善视力方面效果显著。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.07/2.07/3.46亿元，

7月16日股价对应的PE分别为93/48/29倍。选取与公司业务相近的仿创结合的制药企