基于融资约束视角的我国企业并购支付方式选择研究框架.docxVIP

基于融资约束视角的我国企业并购支付方式选择研究框架

一、研究背景与意义

（一）研究背景

在经济全球化和国内产业结构调整的大背景下，我国企业并购活动日益频繁。并购作为企业实现快速扩张、优化资源配置的重要手段，其支付方式的选择受到多种因素的影响，融资约束便是其中关键因素之一。随着我国资本市场的不断发展和完善，企业面临的融资环境呈现出多样化和复杂化的特点，不同企业受到的融资约束程度存在显著差异，这必然会对其并购支付方式的决策产生重要影响。

（二）研究意义

理论意义：丰富和拓展了企业并购支付方式选择的理论研究，从融资约束这一特定视角深入探讨其与并购支付方式之间的内在联系，为相关理论的发展提供新的经验证据和研究思路。

实践意义：为我国企业在并购过程中合理选择支付方式提供理论指导和实践参考，帮助企业根据自身面临的融资约束状况，制定更为科学、合理的并购策略，提高并购成功率，促进企业的可持续发展。同时，也有助于政府部门和监管机构更好地了解企业并购行为，制定相关政策法规，优化资本市场环境，推动企业并购活动的健康有序开展。

二、相关概念界定

（一）融资约束

融资约束是指企业在外部融资过程中面临的各种限制和障碍，导致企业无法按照预期的成本和规模获得所需资金。这些限制和障碍可能来自于信息不对称、代理问题、资本市场不完善、政策法规限制等多个方面。融资约束程度的高低通常可以通过企业的融资成本、融资渠道的可获得性、现金流量状况等指标来衡量。

（二）并购支付方式

并购支付方式是指并购方在并购交易中为获得目标企业的股权或资产而采取的支付手段。常见的并购支付方式主要包括现金支付、股权支付和混合支付三种类型。

现金支付：是指并购方以现金的形式向目标企业的股东支付并购价款。这种支付方式具有操作简单、交易速度快等优点，但需要并购方具备充足的现金储备，对企业的流动性要求较高。

股权支付：是指并购方通过发行新股或转让自身股权的方式向目标企业的股东支付并购价款。股权支付可以减少并购方的现金压力，但会导致并购方股权结构的稀释，同时也需要考虑资本市场的接受度和股价波动等因素。

混合支付：是指并购方同时采用现金支付和股权支付等多种方式进行并购价款的支付。混合支付方式可以综合考虑并购方和目标企业股东的利益，平衡现金压力和股权结构稀释等问题，但操作相对复杂，需要进行合理的组合和安排。

三、融资约束对企业并购支付方式选择的影响机制

（一）信息不对称与融资约束

在资本市场中，信息不对称问题普遍存在。企业内部管理者对企业的实际经营状况和未来发展前景拥有更多的信息，而外部投资者则相对缺乏这些信息。这种信息不对称会导致外部投资者对企业的投资决策更加谨慎，提高企业的外部融资成本，从而形成融资约束。在并购过程中，面临较高融资约束的企业，由于难以通过外部融资获得足够的现金，可能会更倾向于选择股权支付或混合支付方式，以减少对现金的需求；而融资约束较低的企业，则可能更倾向于选择现金支付方式，以快速完成并购交易。

（二）代理问题与融资约束

代理问题是指企业所有者与管理者之间由于利益目标不一致而产生的冲突。在存在代理问题的情况下，管理者可能会为了自身利益而做出不利于企业价值最大化的决策。例如，管理者可能更倾向于进行大规模的并购活动，以扩大企业规模，提高自身的薪酬和地位，而忽视并购活动的实际效果和企业的融资约束状况。这种情况下，融资约束可能会对管理者的并购支付方式选择产生约束作用，迫使管理者选择更为谨慎的支付方式，如股权支付或混合支付，以避免过度消耗企业的现金资源。

（三）企业财务状况与融资约束

企业的财务状况是影响其融资约束程度的重要因素。财务状况良好的企业，通常具有较强的盈利能力和偿债能力，更容易获得外部融资，融资约束程度较低；而财务状况较差的企业，盈利能力和偿债能力较弱，外部融资难度较大，融资约束程度较高。在并购支付方式选择上，财务状况良好、融资约束较低的企业，可能更愿意采用现金支付方式，以体现其财务实力和对并购项目的信心；而财务状况较差、融资约束较高的企业，则可能更倾向于采用股权支付或混合支付方式，以缓解现金压力。

（四）资本市场环境与融资约束

资本市场的发展程度和完善程度会直接影响企业的融资约束状况。在一个发达、完善的资本市场中，企业可以通过多种渠道获得融资，融资成本较低，融资约束程度较轻；而在一个发展滞后、不完善的资本市场中，企业的融资渠道相对有限，融资成本较高，融资约束程度较重。资本市场环境的不同会导致企业在并购支付方式选择上存在差异。例如，在资本市场较为发达的地区，企业可能更倾向于采用股权支付方式，利用资本市场的融资功能来支持并购活动；而在资本市场较为落后的地区，企业可能更多地采用现金支付或混合支付方式。

四、研究方法与数据来源

（一）研究方法

文献研究法：通过查阅国内外相关文献，了解融资约束