两轮车市场深度洞察：共识与分歧剖析及行业前瞻专题解读.pptxVIP

年初各类政策相继发布，当前市场已一致预期25年板块需求转好与格局优化。1月随新国标以及以旧换新两大重磅政策正式落地，板块即将步入验证阶段；共识能否超预期兑现，将进一步决定股价走向和高度。当前分歧点主要集中在25年需求高度、份额拉锯以及盈利兑现三方面，本文提供核心研究结论如下：

1.13和1.23两项政策正式稿皆更为完善，利好实质经营，24年的政策扰动和执行掣肘不复存在。

25年需求核心变量在于政策和补库，最大看点是以旧换新的边际拉动，我们中性预计25年可带来10-15%增量。

25年补库带来厂商出货优于终端动销，Q1节后销售将成板块第一催化节点；我们预期H1国补刺激渠道集中补库旧国标车，H2将有新国标车的提货刺激。

格局集中带来另一增量，参考CR10及白名单份额，长尾出清空间介于10%上下，出清节奏取决于合规执行力度。

谁能抢占更多份额？上轮新国标期结果，格局红利于CR2集中释放；近年价格战/高端化始终并存，头部梯队竞争也在拉锯，结合定价优势/扩店动机/推新节奏短期展望，爱玛增长受益相对确定，雅迪大概率边际回暖。

总体均价受益产品结构抬升，新国标车成本亦小幅抬升，单车盈利的不确定性在于旧国标车压制（价格更低和小品牌可能的低价竞争），考虑最新政策已有平横（新国标车补贴更多），我们认为并无下滑风险。

我们认为：立足25年，需求转好与马太效应有望带来全年板块强β,具体投资催化可看Q1补库效应、旺季以旧换新和H2新国标车试销等重要刺激信号，把握行业投资三重催化。

投资建议：爱玛科技（增长及受益相对确定）、雅迪控股（恢复弹性为超预期点）、九号公司（差异化成长持续）。

风险提示：政策执行/需求不及预期；品牌竞争加剧；三方数据失真；数据测算偏差;

》01.2024：预期先行能否兑现？

》022025：市场分歧如何走向？;;

24年业绩可见：24Q1-3/全年头部公司经营整体平淡。

行业表现：我们认为24年行业偏弱的原因①终端需求疲软、②H1国检的一次性影响、③全年政策切换及H2认证影响提货。

公司表现：除九号外整体平淡，雅迪因渠道调整及自身经营变革，业绩弱于同业，但也带来25年更高预期。

立足25年：市场预期能否超预期兑现，将进一步决定股价的走向和高度。 ;

1月13日正式“新国标”较意见稿的核心增量在于：延长交接过渡期，以保25年切换顺畅。

变化点：?过渡期：生产由6个月延至8个月，旧国标生产截至25/8/31、销售截至25/11/30。?北斗模块：所有电动车加装通信模块，但商业车要求北斗模块、民用可选。

维持点：限塑、防篡改、整车质量放松、不强制安装脚踏等要求。

新国标正式稿和意见稿相关表述差异;;

PART1

2024：预期先行能否兑现？;

我们认为：

25年行业增量的最大看点在于“以旧换新”的边际拉动。

新国标带来的增量意义预计低于上轮。区别在于，19年新国标规范电自电摩带来大量强制换车需求；25年新国标由安全性主导，更偏补丁升级，强制替换的意义不可同日而语。

我们中性预计，25年以旧换新可为行业带来10-15%增量。

?参考24年10-12月以旧换新月均销量45万台，预计25年换新销量可达540万台（参考24年销量4920万台，对应增速约10%）；考虑国补扩容加码，参考12月单月销量，若以单月60万台线性外推，预计25年换新销量可达720万台（对应增速约15%）。

24年9月-12月电动自行车以旧换新数量（万台）;;

我们认为：

基于行业现存格局，行业CR10已近90%，长尾企业出清将为头部梯队带来另一增量空间。

从白名单企业份额，14家入围企业销量合计占比85-87%，同样带来约10%的出清空间。

新国标、国补及白名单政策皆有望提升行业集中度。新国标从严要求生产厂商质保，需具备整车及关键部件生产、检测及质控能力；以旧换新虽不与白名单强制挂钩，但鼓励购买白名单企业新车；本轮合规红利下，消费者与经销商将给与头部品牌更高的信任度。

24年行业品牌销量分布雅迪/爱玛白名单工厂数量领先;

聚焦CR2:

上轮新国标期份额变化显示(19-23年)：格局红利于CR2集中释放，带来“CR2从30到50%，CR2之余皆被稀释”的结果。

当前：CR2本身仍有空间(对标空调CR270%)，而出清规模和节奏则取决于25年起合规监管的执行力度。

我们假设本轮政策变革推动行业尾部出清5/7/9%