休闲零食专题系列报告（一）：量贩模式发展：渠道渗透与品类拓展机遇，行业双超对比思考.pptxVIP

休闲零食专题系列报告（一）

--量贩模式发展：渠道渗透与品类拓展机遇，行业双超对比思考

投资评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告

食品饮料

2025年08月14日

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明

n量贩零食作为“垂类+万店”硬折扣模式，本质是流量驱动成长的生意；正是凭借“好快多省”的模式优势，量贩龙头充分享受到下沉市场升级+渠道效率提升的红利。行业总门店数从2022年1.3万家快速扩张至目前逾4万家，并带动专卖店渠道份额（休闲食饮赛道2024年市场规模达3.7万亿）从2019年7.6%提升到2024年11.2%。

n本篇报告试图以产业数据为锚，以海外折扣龙头为镜，探究了“量贩渠道崛起逻辑成长空间”、“模式迭代以及出海等行业新机遇”，并由浅入深地解析了量贩双超的核心能力与差异；最后思考了量贩双超的中远期盈利趋势、自有品牌战略以及潜在估值演绎空间。

n量贩业态优，远期仍有较大成长空间。对比其他万店业态，量贩零食模型从回本周期、资金规模效益等角度看依旧具备较强竞争力。同时以湖南成熟市场为锚，并结合各省人口、消费水平、地租等供需参数，测算全国理论开店空间约8.6万家；同时，参照海外折扣业态的渗透率，量贩渠道未来仍有较大成长空间。

n垂类万店只是折扣化业态基业长青的第一步，横向拓品是做难而正确的事。在创业原点，垂类量贩vs复合品类折扣化是做“容易且正确”的事。但伴随万店规模优势、精细化运营、供应链效率等核心能力形成，折扣超市有助于优化单店模型、打开龙头拓店空间等；且对比全球折扣龙头唐吉诃德，UNY店型在品类拓宽后营收、客户数、利润都有明显提升。

n量贩双超多强的格局逐步稳固，选品/拓品逻辑系双超核心差异。量贩龙头从跑马圈地到兼并收购，两超多强的竞争格局清晰。聚焦双超差异：

鸣鸣很忙与万辰门店区域分布错位，各有优势市场；ROE视角看：鸣鸣很忙规模领先、周转动销快，而万辰盈利表现更好。从未来拓品、门店迭代视角看，很忙发力点在纵向调结构、布局自有商品/品牌，侧重规模、单店以及加盟商生态；而万辰侧重横向拓品，更注重利润。

n双超短期盈利爬坡，中远期靠自有品牌战略打开龙头量、利、估值提升空间。伴随行业竞争格局清晰，龙头收缩费用补贴以及规模效益体现，量贩双超盈利提升趋势显露。而从中长期国内折扣零售龙头发展来看，打造自有品牌是其实现规模增长、量利齐升的关键。鸣鸣很忙的自有品牌战略：短期服务于品类规划，而不是盈利导向；侧重点在打造差异化、提供更高附加值、匹配未来需求以及沉淀消费心智等。而从估值视角看，唐吉诃德等折扣龙头在自有品牌等战略驱动下业绩持续成长，PE估值达30X以上。

n风险提示：市场竞争恶化风险、拓店不及预期风险、企业因管理不当导致出现食品安全的风险、上市不及预期风险、市场空间测算偏差的风险、

存在资料统计误差风险2

核心观点：

1.量贩零食渠道发展复盘与未来机遇

2.量贩渠道：鸣鸣很忙vs万辰思考

3.量贩双超未来盈利估值思考

4.风险提示

主要内容

端场1924年CAGR分别为

1.1量贩渠道的底层逻辑，做对了什么？

2024年，中国休闲食品饮料市场规模约3.7万亿，2019-2024年CAGR约5.5%，整体平稳增长。而伴随城镇化发展、信息平权以及物流数字化等体系健全，“厂家（代工）→品牌商→经销商→零售商”的传统供应链条正面临效率变革。

量贩零食渠道作为一种硬折扣业态，本质是流量驱动成长的生意。具体通过“垂直品类+万店”模式极致化效率价格之矛，最终成功在性价比消费崛起、新零售变革时代攻城略地、迅速壮大。

图表：鸣鸣很忙为代表的量贩模式vs传统零售模式

资料来源：鸣鸣很忙招股书

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1.1量贩渠道的底层逻辑，做对了什么？

在休闲食品饮料赛道，量贩近年凭借“好快多省”的模式优势，充分享受到下沉市场升级+渠道效率提升的红利。

量贩总门店数也从2022年1.3万家快速扩张至目前逾4万家；且伴随量贩渠道持续转化商超、杂货店份额，专卖店渠道份额也从2019年7.6%提升到2024年11.2%。

高景气度市场培育出休闲食饮业内第一、第三大连锁零售商：鸣鸣很忙/万辰集团2024年GMV约550/435亿元。

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高线市场GMV高线yoy

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