农林牧渔行业策略：把握农业大年契机，精准布局养殖赛道.pptxVIP

?预计2024年春节前猪价旺季不旺，春节后淡季更淡，行业高成本高负债的产能如果再次经历深亏，或将引发金融去杠杆带来的产能加速去化。

u禽：供给维持底部，静待猪周期反转带来的需求提振。

?白羽肉鸡引种维持恢复，中期供应充裕。黄羽肉鸡供给维持底部，价格表现受需求端抑制。假设猪周期反转，猪肉的替代需求或将转移到禽肉，有望同步带动禽（黄鸡、白鸡）周期反转。

u动保/饲料：短期存在经营压力，重视底部后周期布局。

?养殖盈利预计2024H1更差，后周期经营压力最大的时候就是买点；2024H2行业经营环境有望好转，因此后周期板块2024年也有机会。

u种植链：农产品整体供需宽松，种业有望开启3-5年高景气。

?大宗农产品：我们认为大宗农产品整体震荡下行。其中，玉米、大豆库存消费比预期逐步修复，价格预计震荡走弱。另外，白糖和红枣等品种有减产逻辑，白糖若北半球减产坐实，2024H1糖价表现有望维持强势；红枣今年产量调减较大，叠加库存低位，预计价格或有向上支撑。

?种子：产业趋势明确，静待转基因玉米渗透率快速提升带来的戴维斯双击。转基因商业化已于2023年底正式落地，玉米种业有望从周期行业变为成长行业，关注未来新技术渗透率提升速度。

u风险因素：不可控的动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动带来的不确定性风险；恶劣天气带来的不确定性风险。;

生猪：行业现金逐步枯竭，看好2024年猪周期反转

禽：供给维持底部，静待猪周期反转带来的需求提振

I动保/饲料：短期存在经营压力，重视底部后周期布局

种植链：农产品整体供需宽松，种业有望开启3-5年高景气;

生猪：行业现金逐步枯竭，看好2024年猪周期反转;;

图：本轮周期行业资产负债率水平整体明显抬升;

供给分析：从母猪产能推导来看，2024H1商品猪出栏所对应10个月前能繁存栏均值为4285万头，整体高于2023H1出栏对应能繁均值约1%；另外行业生产效率在增加，2023年7月窝均健仔数11.15（对应2024年1月出栏），同比+2.8%，10月最新为11.20，同比+1.8%；

2023年7月断奶成活率88.56%，同比-0.52%。

需求分析：上半年是传统的季节性消费淡季，目前看不到2024H1消费会有显著利好刺激，2023年6月起仔猪价格大幅下滑，也表明行业对于2024H1猪价预期悲观。;

图：断奶仔猪从6月开始持续下跌，行业情绪同样悲观;;

禽：供给维持底部，静待猪周期反转带来的需求提振;

图：2023年，国内祖代白羽肉种鸡更新量同比恢复明显;

图：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）;

图：假设猪周期反转，有望同比带动禽产业景气回升;

动保/饲料：

短期存在经营压力，重视底部后周期布局;

图：头部动保企业11月批签发量同比承压;

图：动保的股价基本与猪价雷同，2018年以来尤其表现一致;

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%;

成本端：2023年玉米、豆粕等主要的饲料粮价格仍

我的农产品网：玉米：均价：中国（日）

处相对高位，预计2024年玉米、豆粕等大宗农产品的3,500

3,000

供需有望逐步宽松，亦或将缓解饲料企业成本端压力。2,500

2,000

1,000

500

0

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

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种植链：

大宗农产品整体供需宽松，种子有望开启3-5年高景气;

玉米价格：库存消费比修复，预计震荡走弱

国际玉米价格：据USDA最新预估显示，中国、巴西2023/24产季预计维持丰产，美国、阿根廷预计面积单产双增，全球2023/24产季库消比预计回升0.42pcts，但考虑到厄尔尼诺天气扰动，2024年全球玉米价格或呈震荡下行趋势。

国内玉米价格：据农业农村部最新预估显示，国内玉米2023/24产季预计迎来面积单产双增，期末库存预计净增1000万吨以上，同时基于外盘玉米价格走弱预期，进口玉米完税后成本预计将明显下降，因此国内玉米价格2024年或随外盘价格震荡走弱。;

表：全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）;

图：配额外糖进口利润仍维持高负值（单位：元/吨）;

图：初审获批的转基因玉米品种对应的性状公司分布;

转基因放开后，我们认为国内玉米种业将由周期行业转为成长行业，前后逻辑变化如下：

旧逻辑-同质化存量竞争：种植面积不变，玉米种业天花板已现；玉米种子太容易套牌、冒牌，同质化高，劣币驱逐良币，集中度无法提升。

转基因后新逻辑-增量且市占率集中：转基因可以增