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证券研究报告|宏观专题

2025年08月03日

宏观专题德邦证券8月研判及金股

副标题：楷体四号，非必填

证券分析师

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张浩投资要点：

资格编号：S0120524070001

邮箱：zhanghao3＠

宏观研判：如何理解政治局会议的“平淡”

研究助理

当下处于一系列复杂问题交织的阶段，宏观经济面临着短中长期不同的挑战，短期

挑战在于国际经贸斗争及关税谈判变化带来的外部风险，中期挑战在于走出“低通

胀”环境，长期挑战则是大国博弈框架下国际秩序如何变化，上述挑战如何解读和

相关研究

应对是市场关注的焦点，政治局会议是短期研究经济形势和部署政策措施最重要

的会议，自然成为短期焦点。7月30日，政治局会议如期召开，相比于二季度以

来权益市场突破3600点和7月商品市场快速“收复失地”等资产价格表现，会议

内容似乎稍显“平淡”，如何理解？

我们认为，“平淡”背后有着“不平淡”的深意：1）在底线思维和博弈思维下，25

年上半年经济形势符合预期。2）自924以来政策基调一脉相承，政策方向连续、

稳定。3）前期制定的政策效果表现良好，印证政策抓手和工具发挥了有效作用。

4）短期压力可控为保持战略定力打开空间，能够更好推进释放内需潜能、深化改

革开放、化解重点风险、改善民生保障等中长期的目标实现。因此，政治局会议的

“平淡”背后并不平淡，意味着我们正朝着既定的目标和方向不断前进。

资产配置：攻守兼备，以逸待劳。股票层面，我们认为哑铃型策略依旧有效，一方

面看好金融、资源品等红利方向，另一方面看好成长机会，特别是中上游关注自主

可控、国产替代，中下游关注AI眼镜、Robotaxi等AI应用加速落地，以及创新药

等方向。对于中间的“杆资产”，我们建议关注有成长性的新消费及铜、铝、稀土等

有色及稀有金属板块。从流动性敏感性角度来说，港股可能受资本回流利好表现更

好。债券层面。利率低位震荡概率较高，低通胀是中期挑战，“反内卷”驱动PPI回

升可能阶段性利空债市，但“低通胀”和“低利率”格局不变背景下，预计10年国债收

益率将保持在1.6%至1.75%震荡。商品层面，“去美元化”或债务货币化处置均中

长期利好黄金，但短期沪金可能受人民币汇率升值扰动；关注“反内卷”带来的“困境

反转”逻辑，以及中长期供需缺口利好价格中枢上行的品种。

德邦证券2025年8月金股组合