有色策略：黄金“避险锚”护航资产安全，工业金属“需求潮”驱动弹性释放——把握“地缘波动下的黄金溢价+新能源基建共振的铜铝机遇”双主线.pptxVIP

《有色金属行业周报：黄金价格反弹，关注美国“再通胀”预期》2024.11.26《有色金属行业周报：美联储降息预期波动叠加出口限制，主要金属价格震荡》2024.11.18

《有色金属行业2024年三季报综述：主要金属价格维持高位，贵金属板块先行复苏》2024.11.14;

?2024年前三季度，有色金属行业业绩表现分化，贵金属、工业金属、小金属业绩回暖明显，能源金属仍在筑底中。表现在股价走势上，贵金属、工业金属表现较好，有色行业整体上半年跑赢大盘，三季度有所回调。

?黄金：10年期美债实际利率的传统分析框架解释力降低，金价对利率走向反应钝化，其背后是长期视角下美国债务规模扩张及美元信用减弱，此逻辑或难以短期逆转，因此金价中枢长期向上确定性较高。短期看，投机资金在特朗普获选后获利了结，同时央行购金节奏有所放缓，黄金投机热度降温。特朗普新任期政策核心包括对内减税降费、投资美国城市、推动制造业回流，对外加强移民管控、加征关税，同时意图加强对美联储的干预。这一系列政策可能带来复杂影响：一方面减税降费和制造业回流将提振美国经济，美元走强，另一方面加强移民管控和加征关税可能导致“再通胀”，为美联储降息带来不确定性。整体来看，由于美国债务规模向上、“再通胀”可能性仍较高，金价向下空间不大，短期内更多受投机资金、央行购金及地缘政治事件催化而波动，我们认为2025年金价或震荡向上。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金

(600489.SH)、赤峰黄金(600988.SH)。

?铜：供需两端均弱，2025年需求更关键。2023年年底以来，受一系列事件影响，铜精矿供应不确定性增加，2024年实际铜精矿供应增量不及预期，据ICSG预测，2025年铜精矿供应仍将增长，但存在不确定性。上游矿端供给收缩，中游冶炼端持续承压，

中国冶炼厂TC/RC2024年大幅跳水，目前仍维持历史低位，2025年CSPT谈判不容乐观。需求方面，铜下游需求广泛，其中风光、新能源车、5G基站、数据中心等增长较快，2025年，中、美两大经济体财政政策均将逐渐落地，有望刺激铜需求回暖。整体而??，矿端供应收缩较为确定，需求端中、美及全球宏观经济复苏仍待观察，2025年铜价弹性将主要由需求决定。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、金诚信（603979.SH）。

?风险提示：海外通胀波动风险；美联储独立性存不确定性；海外地缘政治风险；特朗普经济政策落地进度存不确定性；重磅政策落地进度不及预期；数据引用风险。

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股票代码;

行业走势回顾

美国债务幽灵下的黄金：震荡向上

铜：2025供需双弱，需求回暖更关键

投资建议

风险提示;;

?贵金属、工业金属业绩率先回暖。2024年前三季度，贵金属收入、归母净利润同比大幅增长25.57%、46.14%，表现最佳，工业金属其次，能源金属同比大幅下滑。

?行业第三季度整体环比下滑，能源金属或接近筑底。经历上半年高速增长后，除能源金属外，行业整体归母净利润第三季度环比下滑，工业金属、金属新材料、小金属降幅较大，能源金属第三季度收入环比略微下滑、归母净

利润环比增长24.53%，或接近筑底。

表1：有色金属二级子行业2024年三季度收入、利润变化情况

数据来源：Wind，华龙证券研究所

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?年初至今（2024年11月28日），申万有色金属行业上涨7.72%，跑输沪深300指数（14.36%）6.64个百分点；其中上半年有色行业在金、铜价格推动下短期跑赢大盘，下半年则出现回调。

?分子行业看，贵金属板块最为强势，其次是工业金属，年内大部分时间均显著跑赢大盘，截至2024年11月28日，年内涨幅分别为14.16%、14.47%，能源金属与金属新材料表现较差，这与相应金属价格走势相符。

图3：有色金属行业2024年走势图4：有色金属行业子板块2024年走势

数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所

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?负相关关系逐步失效：以每5年为一个阶段，计算金价与