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基于S型效用函数与高阶矩条件的稳健投资组合优化与实证研究

一、引言

1.1研究背景与意义

在金融市场中，投资组合的构建是投资者实现资产保值增值的核心任务之一。合理的投资组合能够帮助投资者在一定风险水平下获取最大收益，或者在追求特定收益目标时将风险控制在可承受范围内。然而，金融市场充满了不确定性和复杂性，投资组合面临着多种风险，如市场风险、信用风险、流动性风险等，这些风险相互交织，使得投资决策变得异常困难。

传统的投资组合理论以Markowitz的均值-方差模型为基础，该模型在1952年由HarryMarkowitz提出，具有开创性的意义。它通过均值来衡量投资组合的预期收益，以方差来度量投资风险，为投资组合的优化提供了一个量化的框架，使得金融投资理论从定性分析迈向定量分析阶段。在均值-方差模型中，投资者被假设为风险厌恶者，他们追求在给定风险水平下最大化预期收益，或者在给定预期收益水平下最小化风险。通过构建有效前沿，投资者可以在众多投资组合中选择符合自己风险收益偏好的最优组合。

尽管Markowitz的均值-方差模型在投资组合理论中占据着重要地位，但它也存在明显的局限性。该模型仅考虑了收益率的均值和方差，即一阶矩和二阶矩，而忽略了高阶矩的影响。实际上，金融资产收益率往往呈现出非正态分布的特征，存在尖峰厚尾现象，这意味着资产收益率出现极端值的概率比正态分