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企业金融化对研发投入的影响研究国内外文献综述

目录

TOC\o1-3\h\u12283企业金融化对研发投入的影响研究国内外文献综述 1

244531.1企业金融化 1

319381.2企业研发投入 4

8433参考文献 5

1.1企业金融化

1.1.1企业金融化的概念及度量

（1）企业金融化的概念

20世纪80年代，发达国家金融行业发展迅猛并在国家经济中占重要地位，学者将其称为“经济金融化”。这一现象很快成为学界研究的热点。所谓经济金融化，宏观角度来看，即金融行业影响力的扩大、金融部门在国民经济中地位的提升；微观角度来看，即微观主体的商品出现了金融商品的某些特征或者其通过金融手段获得的资产逐渐增加。企业金融化作为经济金融化的微观表达，自21世纪初开始逐步成为研究热点。

“企业金融化”虽在21世纪初期后被广泛使用，但是学术界对它并没有明确的界定。不同的学者从不同的角度给出了多样化的结果，比较典型的是以下两种。Krippner（2005）从企业资本积累的角度出发，认为企业金融化是企业金融利润与非金融利润比率的增加，即企业通过金融渠道获得的利润占比增大，获取利润的渠道从实业生产销售转向金融投资。Orhangazi（2008）从企业活动的角度进行研究，认为企业金融化是企业频繁参与各种渠道的金融投资活动，经济活动重心逐步从主营业务领域转移到金融领域。两者一是属于筹资和利润来源范畴，一是属于资金运用范畴，之间存在相关性，但是对企业金融化的解释并不精确。

（2）企业金融化的度量

关于企业金融化程度的测度，Orhangazi（2008）采用新增金融投资占固定资产的比例作为指标。国内学者一般采用彭俞超等（2018）的方法：以企业所持金融资产占总资产的比例、金融资产的对数值以及金融投资收益率等作为测量指标。

1.1.2企业金融化的动因及影响

（1）企业金融化的动因

近年来，对企业金融化动因的研究主要包括“蓄水池”和“投资替代”两个观点。关于“蓄水池”理论，有胡奕明等（2017）认为企业进行金融投资活动是为了积累流动资金以缓解融资约束，目的在于保持资金流动性。关于“投资替代”理论，有Demir（2009）、张成思等（2016）认为企业被金融投资的高回报率所吸引，从而从主营业务转向金融投资，目的在于获得更高的利润，具有逐利性。

关于影响企业金融化程度的因素，许多学者有更加深入的研究。张成思等（2018）发现金融投资与实业投资的收益率差异并不大，固定投资风险比例才是我国实体企业进行金融投资的主要原因，且经济的不确定性也会对企业的固定资产投资决策产生负向影响，企业的融资约束程度的不同会使不同企业的融资决策产生差异。宋清华等（2021）认为地区金融发展对实体企业金融投资存在显著正向影响，且影响效应具有规模和产权异质性，对大规模和国有企业金融化的促进作用更强；金融资产逐利和企业经营避险是地区金融发展影响实体企业金融化的两条途径。王少华等（2019）认为货币政策宽松程度也就对企业金融化程度产生影响。宏观审慎、地方产业政策、“一带一路”倡议等能够抑制金融化的趋势（马勇等，2020；向海凌等，2020；周伯乐等，2020）。

此外，也有很多学者认为股东价值观念的压力和企业经营观念的转变是导致企业金融化的因素（William等，2000）。

（2）企业金融化的影响

除了金融化的动因之外，企业金融化所产生的影响也是国内外学者研究的重点。早期Orhangazi（2008）通过研究美国非金融企业，发现企业的金融化会抑制实业投资，且这种抑制作用会随资本逐利性的增强而加重。倪志良等（2019）和牛玉凝等（2020）有相似的观点，他们认为金融化挤出实物资本投资从而损害了实体企业的主业业绩。他们还发现金融化的此种制约效应与企业融资约束程度有关，融资约束越弱的企业受到的制约越小。严武等（2020）对此的看法有些许不同。他们认为企业金融化对实业的相关效应依赖一定的条件产生，金融化存量对当期实业投资产生的“挤出效应”主要发生在低股利分配公司，且不具有持续性；且金融化流量会对较高股利分配公司的下期实业投资产生“蓄水池效应”。

企业金融化对股市的影响也是研究的重点。彭俞超等（2018）通过量化分析证实企业金融投资会加剧股价崩盘的风险，企业金融投资每增加1个标准差，未来一期的股价崩盘风险约增加5.5%个标准差。邓超等（2019）则认为，现阶段我国非金融企业的金融投资行为对股价主要表现为稳定效应，但随着金融化程度的加深最终也可能加剧股价的崩盘风险。

学者对企业金融化与企业创新关系的研究也较多。很多学者发现实体企业金融行为，特别是出于投机套利动机的金融行为，对企业技术创新的想法有显著的抑制作用（王红建等，201