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企业经济

投资者情绪对投资者投资行为的影响

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◎李俊磐王镇佳

〔内容提要〕当前，我国证券市场投资者仍以中小投资者为主，个人投资者教育程度参差不齐，部

分投资者缺乏必要的投资知识和技能，交易频繁，非理性交易行为明显。同时，信息不对称等问题的存

在，进一步弱化投资者投资的信心，加剧了中小投资者投资情绪波动。严重的投资者情绪波动会影响其决

策判断，进而影响投资行为，从而会增加市场的不确定性。本文梳理投资者情绪起源并用SWOT分析法梳

理资产定价模型，能够帮助投资者了解市场的发展规律，提升预测能力，建立科学的投资理念。

〔关键词〕投资者情绪；资产定价模型；SWOT分析；投资者情绪量化

也会促使基金经理追求眼花缭乱的操作。总

一、引言

之，无论个人或机构，都难免受心理因素影

个人投资者的投资决策深受过度自信、响，其程度取决于监管、激励机制等。认知

确认偏差、过度乐观以及群体趋同等心理因这些影响，并在决策中规避，是投资者获得

素的影响。过度自信会导致个人投资者高估超额回报的关键。理解投资行为与心理显得

自身判断能力，并频繁买卖以至损毁投资价尤为关键。

值。确认偏差会使个人投资者误读信息并做本文采用心理学与金融理论分析影响投资

出非理性选择，难以纠正错误。“过度乐观”选择的心理因素。大量较新文献证明，个人投

会致使个人投资者低估风险，高估收益，很资者和机构投资者的决策都深受这些因素影响

难在巨大损失面前及时止损。“群体趋同”也而出现认知偏差，这也为投资者在实践中规避

会导致个人投资者盲目跟随他人而非个人判并防范提供借鉴。

断。这些都损害其投资表现。机构投资者相

二、投资者情绪的起源

对更理性，但也存在障碍，特别体现在对流

行策略与同业的跟随。许多机构选择复杂和投资者情绪根源于投资者的心智和心理状

难度大的主流策略来展示专业知识。高收费态，是投资者在决策和行动过程中主观的影响

注：本文受国家社会科学基金项目“颠覆性创新驱动消费细因素。由于投资者情绪多变，所以对投资者情

分市场生成机理与价值实现研究”(项目编号：19BJY176)、

绪的定义有许多不同的说法。1997年，行为经

教育部基金项目“消费者技术反应行为对颠覆性创新产品市

场绩效影响机理研究”(项目编号：20资助。济学者Shleifer认为投资者情绪是一种认知过

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程，这种认知会影响交易时的信念和对交易价

三、投资者情绪的量化方法

值的判断。2000年，Shleifer补充说明，投资者

情绪是对未来资产收益的系统性预期偏差，反（1）情绪指数。构建反映投资者情绪的指

映不同投资者共同的误判。数，如消费者信心指数、投资者信心指数等。

投资者情绪研究超越了传统金融理论的这些指数通常基于大规模问卷调查，利用统计

研究框架，目的是分析非理性群体的信念或方法计算。

投资行为对股票市场的影响。不同于传统金（2）新闻情感分析。利用文本挖掘技术分

融理论，行为金融考虑了主观因素如情绪，析新闻报道的情感倾向，以此反映投资者情绪。

试图将行为分析和资产定价相结合作为主要当新闻报道大量使用积极词汇，情绪T