Pharma全景洞察：业绩璀璨夺目，盈利拐点信号清晰释放.pptxVIP

n创新药进入收获阶段，国内商业化+国际化合作推动行业高质量发展：经过近10年的快速发展，中国创新药已进入商业化快速兑现阶段，海外合作/销售加速，新药研发质量也显著提升，已具备在全球舞台竞争的实力。随着政策对创新药的持续鼓励支持，近几年创新药品种实现了快速放量，康方生物的卡度尼利2023首个上市完整年实现销售13.6亿元，艾力斯的伏美替尼销售从2021年的2.36亿元到2023年19.8亿元，创新药商业化结果十分可观。另外，国内创新药在国际舞台上也硕果累累，科伦博泰、百利天恒、康方生物均实现了数十亿美金的合作，打开了国内企业在海外市场上的发展空间。

n传统Pharma创新收入占比快速提升，集采影响显著弱化，开启新一轮成长。2018年至今仿制药集采已经过九批，多数仿制药大品种已经被集采降价，对一些传统的pharma业绩影响已显著消化，且随着这些公司的创新药快速增长，公司收入结构已显著改善。2024上半年恒瑞医药创新药收入约占经营性收入50%，翰森制药占比更是超70%，创新药已经成为公司增长的主要动力，夯实新一轮成长曲线。同时，随着出海的兑现，传统pharma的短期表观业绩弹性显著、增厚现金流，也为公司中长期成长打开空间。

nBioPharma进入显著放量阶段，海外合作打开想象空间。近些年成长起来的一批bioparma通过早期聚焦某一细分品种，借助产品优势在细分领域占据优势，产品快速商业化，公司实现了快速崛起。2024上半年康方生物核心产品AK104收入7.06亿元，同比+16.5%。百济神州核心品种泽布替尼收入突破10亿美元达到11.26亿美元，随着产品的快速放量，业绩将进入盈利阶段，公司有望进入良性发展阶段。另外，Bioparma的产品创新性往往较高，海外合作潜力大，和黄医药的呋喹替尼美国24H1销售1.3亿美元，表现亮眼；康方生物的AK112，科伦博泰的SKB264，若海外能够顺利商业化，业绩想象空间非常可观。

n研发高速增长期已过，提质增效加速利润释放。创新药企业研发支出高速投入阶段已过，研发费用已经进入平稳增长阶段，2015-2020年恒瑞医药研发支出从8.92亿元增长至49.89亿元，CAGR高达41.1%，2020-2023年CAGR仅为-0.4%，翰森制药2024H1研发支出11.96亿元，占比18.4%，康方生物研发支出5.94亿元，占比58.0%，研发支出对公司利润影响在边际减弱，且随着行业的整顿净化，行业销售费用率有所改善，恒瑞医药的销售费用率从2019年的36.61%降低至2023年的33.2%，翰森制药的销售费用率从2019年的37.62%降低至2023的34.9%，公司利润有望加速释放。

n投资观点：中国创新药已进入商业化兑现阶段，头部药企的商业化优势较为显著，销售能力突出，业绩兑现度高、速度快，我们看好传统pharma和biopharma。传统Pharma推荐恒瑞医药、翰森制药，建议关注中国生物制药、海思科、信立泰等，Biopharma推荐康方生物、和黄医药，建议关注信达生物、百济神州等。

n风险提示：研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险。

1.Pharma引领创新药进入新一轮兑现期

2.传统Pharma转型成功，创新药已成主要增长点

3.Biopharma收入快速增长，盈利曙光已现

4.传统药企加强优势领域布局，经营趋势向上

目录

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

批次

首轮4+7

4+7扩围

第二批

第三批

第四批

第五批

第六批

第七批

第八批

第九批

中选时间

12月17日

9月30日

1月21日

8月24日

2月8日

6月28日

11月30日

7月18日

4月11日

11月16日

执行时间

2019年2~3月

2019年底

2020年4月

2020年10月

2021年5月

2021年10月

2022年5月

2022年11月

2023年7月

2024年3月

品种数

25个

25个

（同前一批）

112个

（包含前一批）

122个

60个

80个

中选价平均降幅

52%

59%

54%

52%

48%

57%

n国采仿制药实现“费降量增

•2018年，医保部门成立之初，面临的是与发达国家差异巨大的国内处方药品市场。

•医保部门先后组织9批药品集中带量采购，374个品种1645个药品中选。

•前八批集采药品中，金额从2019年的3486.6亿元