白酒及食品饮料行业策略：周期时钟论指引，行业步入新三大周期发展阶段.pptxVIP

摘要;

框架模型：白酒周期时钟论下，公式化选股

复盘2023：哪些变量导致预判与实际的差异

展望2024：行业处新三大周期，六大新趋势演绎

投资建议：当前处估值/预期历史低位，行业攻守兼备

风险提示;

第一部分;

表：白酒行业超额收益来源为业绩;

库存周期逐步熨平使得需求周期减弱。①大众及商务消费已承接政务消费，白酒需求端与宏观经济关联度更高；②从需求周期角度看，我们认为投资属性的存在放大了库存周期，从而使得白酒需求呈现明显周期特点（类似牛鞭效应），但由于近年来酒企加强对库存的监管，库存周期有所减弱。

区域角度—白酒地域性需求差异大。受经济增速/消费氛围等因素影响，安徽省/江苏省/河南/四川省等仍为规模较大的省份，其中安徽等省因经济增速表现亮眼，当地龙头享受到经济增长结构升级红利。

价位带角度—高端酒需求表现刚性，次高端就需求弹性最大，消费升级持续推动高价位带扩容。产品结构看，大众酒依然为收入占比最高的价位带，也为竞争最为激烈的价位带，其中：

①高端酒：高端消费群体稳定赋予高端酒价位持续增长动力，经济波动对高端酒需求端影响相对较小；

②次高端酒：由于次高端酒价位带为近年新产生的价位带，更具商务消费属性，因此与经济走势关联度更强，需求弹性高；

③大众价位带：偏刚性的大众消费赋予大众价位一定需求刚性，且在消费升级趋势不可逆下，大众价位内部结构升级赋予强品牌酒企持续增长动力，集中度加速提升逻辑持续演绎。

展望：短期看，我们认为高端酒或将继续保持需求确定性；区域酒或继续享受由内部升级带来的扩容红利；中长期看，高端酒次高端酒或将仍为扩容速度最快的价位带。;

2022年公司/产品

（单位：吨/千升）;

当前来看:行业量平价增趋势不改，行业处于向上周期中的弱周期阶段。22年在疫情影响下，963家规模以上酒企完成销售收入/净利润6626亿元（同比+10%）/2202亿元（同比+29%）；白酒产量约671万吨（同比-5.58%）。在消费升级速度放缓背景下，???仍为核心驱动力（但驱动力在宏观经济变化下相较有所减弱）。我们认为在价升趋势或将持续+部分优势酒企仍保持量增背景下，行业处于向上发展的弱周期阶段。

展望看：白酒行业逐步从消费升级驱动转为集中度提升驱动阶段。我们认为：受宏观经济增速放缓影响，行业已逐步从由价（消费升级）驱动的挤压式增长，转变为由供给端变化驱动（价驱力减弱，量驱力提升）的集中度提升加速式增长，因此能否实现在升级价位放量至关重要。

表：2016-2022年规模以上酒企收入/净利润情况一览;

GDP:现价（万亿元）YoY（%，右轴）

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%;

2016年以来行业集中度

持续提升，2020-2022

年集中度提升速度加快

20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022;

公司;

1.8秒针-品牌力决定产品力高度，渠道力决定产品力宽度

我们认为，品牌力为白酒价格的外在表现，决定了可放量产品矩阵的价格上限。品牌力需经年累月沉淀：

展望看：①高端酒多采取单一产品战略，我们预计拥有强产品联动能力的高端酒业绩仍具备稳定性；②次高端酒多实行多价位带布局战略（提前布局高端价位），需求宏观经济相关性较强，后续有望随着经济向上实现高弹性增长；③区域酒多采取螺旋式/升级式产品结构向上发展（单一产品拥有3-5年生命周期），在这一过程中，品牌力变数较高端酒大，遇到的矛盾也很多复杂，因此我们将更紧密关注区域酒产品更新质量内部的竞争发展。

我们认为，渠道力为酒企实现弯道超车的重要工具，决定了核心单品生命周期长短。渠道力由酒企先天渠道模式组织机制决定：

①对于大商制酒企来说：大商制的优势在于前期可快速实现规模发展，但随着酒企规模提升，对渠道掌控力效率要求越来越高；

②对于小商制（包括深度分销）酒企来说：虽然初期的渠道建设发展速度缓慢，但随着酒企规模提升，强渠道掌控力的优势则逐步显现。当前阶段两种体质酒企的利弊显现的更明晰。

展望看：我们认为省内基地市场的打造深耕省外粮仓样板市场的打造能力量价正常的传递执行渠道利润的维护保障厂商关系的维护费用改革的执行落地等无一不体现了