现代投资银行进化系列之二：海外投行参与数字金融启示录.docxVIP

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u一、RWA：链上资金与现实资产桥梁 4

（一）多方因素催化“RWA时刻”诞生 4

（二）RWA：提高效率、降低成本，助力金融全球化及民主化 5

二、RWA代币种类丰富，发展势头强劲 6

（一）美国国债代币：证券代币化的成功典范 6

（二）私人信贷代币：最大的RWA细分市场 7

（三）商品代币：黄金代币居于主要地位 8

（四）股票代币：最具潜力的代币品种 8

三、股票代币：代币方案与模式对比 10

（一）Robinhood的股票代币方案 10

（二）xStocks的股票代币方案 12

（三）代币方案对比 13

（四）商业模式对比 14

（五）从币到股与从股到币：传统券商与加密交易所的应对 15

四、中资机构的RWA进程 15

（一）香港RWA政策推进 15

（二）香港虚拟资产相关机构梳理 17

投资建议 18

风险提示 20

图表目录

图1：RWA市场规模（单位：十亿美元，除稳定币） 4

图2：RWA市场规模增长趋势（单位：万亿美元） 5

图3：美国国债代币规模快速增长（单位：十亿美元） 6

图4：私人信贷币规模增长趋势（单位：十亿美元） 7

图5：商品代币规模增长趋势（单位：十亿美元） 8

图6：股票代币规模增长趋势（单位：十亿美元） 9

图7：股票代币交易量-按区块链划分（单位：百万美元） 9

图8：Robinhood的股权代币方案中，代币实质是衍生品合约 11

图9：OpenAI代币部署模式 11

图10：xStocks生态联盟 13

图11：Robinhood的收入结构变化 14

图12：Robinhood的交易收入来源细分 14

图13：Robinhood订单流收入模式 15

图14：香港证监会“A-S-P-I-Re”为监管路线图 16

图15：证券行业PB（MRQ）近5年走势 19

表1：RWA基础平台及涉及相关资产类别 5

表2：美国国债代币平台的代币数量、规模及市占率 7

表3：私人信贷代币平台的贷款规模与收益率（单位：百万美元） 8

表4：商品代币平台的代币数量、规模及市占率 8

表5：股票代币平台的代币数量、规模及市占率 10

表6：底层股票的代币数量、规模及市占率 10

表7：OpenAI代币与传统RWA项目比较 12

表8：BackedFinance(xStocks)的代币类型、数量、规模及占比 13

表9：Robinhood股票代币与xStocks股票代币比较 14

表10：11张VATP虚拟资产交易所牌照 17

表11：部分通过综合账户安排提供虚拟资产交易服务机构梳理 17

海外投资银行通过核心业务转型和生态战略布局，深度参与数字产业和数字金融，这也为我国金融机构参与数字经济提供了经验借鉴。在业务层面，相关机构重点推进资产代币化、开发合规加密金融产品，并建立机构级数字托管方案，同时升级支付基础设施。经验表明，要想把亘古未变的传统投资银行、商业银行更好拥抱数字经济，一方面要深度绑定监管框架并遵循监管规则，另一方面要将传统金融业务能力与数字金融创新相结合，包括通过精准战略投资和形成跨机构联盟，卡位关键技术节点。本系列从RWA出发，分析海外投资银行参与数字经济的具体模式和经验。

一、RWA：链上资金与现实资产桥梁

（一）多方因素催化“RWA时刻”诞生

RWA（RealWorldAsset，真实世界资产）是指在区块链网络上被表示和交易，但存在于链下真实世界的有形或传统金融资产。

RWA涵盖范围广泛，包括有形资产（比如房地产、石油）、金融工具（比如贷款、债券或股权）甚至是无形资产（比如知识产权）等。其关键特征在于，数字代币代表对真实资产的所有权。RWA和加密原生生态系统内创建的纯数字代币（比如BTC、ETH）本质不同，它们由实物资产或法律合同支持。代币化过程使得这些资产所有权能够在区块链上表示和转移，从而将区块链的流动性、透明度和全天候访问与真实资产的经济稳定性、价值属性相结合。

2024年起，RWA代币化已经从实验阶段转入快速增长阶段。截至2024年末，RWA总市场规模（不包括稳定币）已达157.14亿美元。2025年以来，RWA市场规模持续增长，6月末已达245.34亿美元。这种高速增长不仅因为技术不断成熟，也因为传统金融机构加快部署相关业务。

图1：RWA市场规模（单位：十亿美元，除稳定币）

资料来源：RWA.xyz，

稳定币是RWA发展的首个重要里程碑。2014年起，USDT等代币将法定货币转