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- 2025-08-25 发布于新疆
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盈利预测与估值 4
牧业行业养殖龙头，成本领先聚焦长远 5
龙头受益周期反转，提质增效主动调整 9
全产业链打造规模优势，数智平台提升运营效率 13
风险提示 15
盈利预测与估值
原奶价格持续低迷，目前存栏仍处于去化进程，公司积极应对主动调整，加大低产低效牛只淘汰力度，我们认为随着行业供给端持续去化，奶价26年
上涨确定性强，公司有望受益于周期反转红利，预计2025-27年现代牧业营业收入分别为133.50、145.99、163.47亿元，同比增长0.7%、9.4%、12.0%；随着单位成本下降与奶价回升，预计原料奶毛利率分别为32.7%、35.2%、37.7%；受累于乳牛公平值减销售成本变动产生的亏损，预计归母净利润分别为-5.80、4.38、15.84亿元；EPS分别为-0.07、0.06、0.20元/股。
表1：现代牧业分业务预测表
人民币：亿元
2022A
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
收入
原料奶
99.45
102.64
104.54
108.00
122.64
141.91
YoY
42.0%
3.2%
1.9%
3.3%
13.6%
15.7%
养殖综合解决方案
23.50
31.95
28.00
25.50
23.35
21.56
YoY
3099.1%
35.9%
-12.4%
-8.9%
-8.4%
-7.7%
主营业务收入
122.95
134.59
132.54
133.50
145.99
163.47
YoY
73.7%
9.5%
-1.5%
0.7%
9.4%
12.0%
毛利率
原料奶
31.1%
28.4%
31.2%
32.7%
35.2%
37.7%
养殖综合解决方案
7.3%
6.7%
6.9%
6.9%
6.9%
6.9%
综合毛利率
26.6%
23.2%
26.0%
27.7%
30.6%
33.6%
数据来源：国泰海通证券研究
PB估值：给予公司2025年0.9倍P/B，对应目标价为1.31港元/股。我们选取优然牧业、中国圣牧、伊利股份、蒙牛乳业作为可比公司，2025年平均P/B为1.48倍，考虑到公司为牧业行业龙头，受益于周期反转红利，给
予现代牧业0.9倍P/B，对应合理价格为1.31港元/股。
EV/EBITDA估值：给予公司2025年7倍EV/EBITDA，对应目标价为1.87
港元/股。我们选取优然牧业、中国圣牧、伊利股份、蒙牛乳业作为可比公
司，2025年平均EV/EBITDA为9.32倍，考虑到公司现金EBITDA稳健增
长，运营效率持续提升，参考可比公司平均估值，给予现代牧业7倍
EV/EBITDA，对应合理价格为1.87港元/股。
综合PB、EV/EBITDA两种估值方法取平均值，给予公司目标价1.59港元/股，对应2025年1.09倍P/B，给予“增持”评级。
表2：可比公司估值表
代码
简称
收盘价
（元）
总市值
（亿元）
EPS（元）
20242025E2026E
PE（倍）
20242025E2026E
2024
PB（倍）
2025E2026E
EV/EBITDA（倍）
20242025E2026E
600887
伊利股份
27.73
1754.02
1.34
1.75
1.91
20.75
15.86
14.48
3.30
3.00
2.76
18.50
11.87
11.04
2319
蒙牛乳业
15.39
601.84
0.03
1.31
1.47
585.71
11.75
10.50
1.47
1.31
1.21
14.98
7.59
7.02
9858
优然牧业
3.31
129.01
-0.18
0.13
0.36
-18.99
25.75
9.20
1.16
1.05
0.93
19.08
8.49
7.47
1432
中国圣牧
0.28
23.28
-0.01
0.00
0.04
-36.14
-69.43
6.40
0.60
0.57
0.54
32.21
-
-
均值
0.29
0.80
0.95
137.83
-4.02
10.14
1.63
1.48
1.36
21.19
9.32
8.51
注：收盘价为2025年7月28日价格，估值为一致预期.数据来源：，Bloomberg，国泰海通证券研究
牧业行业养殖龙头，成本领先聚焦长远
牧业行业龙头，全产业链经营。现代牧业为牧业行业龙头，近年来市场份额持续提升，24年市占率为7.4%。公司2005年成立于安徽省马鞍山市，2010年于香港交易所挂牌上市，21年公司收购富源
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