资产配置全球跟踪2025年8月第1期：权益回调债市涨，铜价重挫美元升.docxVIP

目录

跨资产：权益普遍回调，中债止跌回升 3

权益：港股领跌发达，韩股领跌新兴 4

债券：中债牛平，美债牛陡 6

商品与汇率：油强铜弱，美元升值 8

油价金价上涨，铜价大幅下跌 8

美元升值，欧元/英镑贬值 10

风险提示 10

跨资产：权益普遍回调，中债止跌回升

权益普遍回调，中债止跌回升。上周，避险资产优于风险资产。前期强势的

亚太权益如港股领跌，美欧主要股指亦由涨转跌。商品方面分化加剧，原油

短期情绪支撑下反弹，但铜价因政策冲击暴跌超?20%。中债整体止跌回升；美元指数反弹，非美货币普遍走弱。

相关性方面，美股与港股、沪金与LME铜间正相关程度边际上升。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股和港股、美股和日股、A股和南华商品间较强正相关，相关系数分别达0.7、0.6、0.5。A股和中国国债较强负相关，相关系数达-0.5。A股与沪金、美元、REITs间弱负相关，A股与印股间弱

正相关。从边际看，与上上周相比，美股与港股、沪金与LME铜间正相关程度边际上升。

10.0%35.0%上周 上上周 年初以来（右轴）5.0%

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上周 上上周 年初以来（右轴）

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REITsWTI越

REITs

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美 中

CFETSCOMEX元

CFETS

COMEX

指 国

黄金数 即债期

黄

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中中美中美债债元债元中新兑信兑期中人用日票期民债元据票币

据中间价

英巴沪印万国西金度得富 全

ASENSEX30Au9999IBOVESPA100

ASENSEX30Au9999IBOVESPA

100

英欧 日

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500RJ/CRB斯 普国

500

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价格

道德 恒法螺

COMEXCAC40COMEXDAX琼国 生国

COMEX

CAC40

COMEX

DAX

斯 指 钢

银工 数

银

业 铜

指数

数据来源：，国泰海通证券研究

图2：美股与港股、沪金与LME铜间正相关程度边际上升

A股vs港股 A股vs美股 A股vs印股 美股vs日股 A股vs中债国债A股vs中债信用债 A股vs南华 A股vs沪金 A股vsLME铜 沪金vsLME铜A股vs美元 A股vsREITs REITsvs南华

0.8

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2022-10

2022-09

2022-08

数据来源：，国泰海通证券研究

注：1年52周滚动相关系数。

从相对价值看，权益与债券市场方面，A股、美股风险溢价水平均边际抬升。截至8月1日，沪深300相对10年国债的风险溢价结束连续8周的下

降，来到5.9%的水平，较前值上升0.25%，百分位为69.1%；标普500相对

10年美债的风险溢价为-0.6%，较前值上升0.28%，百分位为4.8%。

权益与商品方面，A股相对商品的风险溢价水平分位数重回50%以上。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对商品的风险溢价水平的分位数为51.9%。

金属与原油方面，金铜比显著上升。上周金价、油价走强，银价、铜价走弱。金油比为48.8，较前值上涨0.1；金铜比为766.5，较前值上涨189.9；金银比为92.1，较前值上涨5.1。

图3：A股相对债券的风险溢价水平边际上升 图4：A股相对于商品的风险溢价边际上升

1/沪深300（PE_ttm）-国债10Y

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