资产配置报告：2025年7月中央政治局会议解读——聚焦三大内生增长引擎.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u事件： 4

评论： 4

1、政策基调从“加紧实施”到“持续发力” 4

2、消费作为核心内生增长引擎 6

、引擎一：服务消费的乘数效应 6

、引擎二：从内卷到价值创造 6

、引擎三：资本市场的财富效应 8

3、总结 9

4、风险提示 9

图表目录

图1：中国GDP不变价当季同比（%） 5

图2：中国城镇调查失业率:16-24岁劳动力（不含在校生）（%） 5

图3：服务业生产指数同比（%） 5

图4：社零总额及商品零售同比增速（%） 5

图5：全球股票市场年初至今表现 8

表1：中央政治局会议部分文本内容 4

表2：本轮“反内卷”政策汇总 6

事件：

新华社北京7月30日电，中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

评论：

1、政策基调从“加紧实施”到“持续发力”

回顾2025年4月的中央政治局会议，面对严峻的外部挑战和内部需求尚不稳固的局面，政策的首要目标是“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”，会议强调“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，并明确提及“适时降准降息”以支持实体经济。7月的中央政治局会议政策基调转变为“宏观政策要持续发力、适时加力”，代表着对上半年政策有效性的肯定，需要保持其连续性，而“适时加力”则保留了政策的灵活性和应对未来冲击的空间。此外7月中央政治局会议中删除了“适时降准降息”这一明确的宽松信号，保留“适度宽松的货币政策”，同时在财政政策部分增加了“提高资金使用效率”的新要求，或代表政策从大规模量的注入，转向了更强调精准滴灌和资金使用效益的提升。

表1：中央政治局会议部分文本内容

2025年7月中央政治局会议

2025年4月中央政治局会议

我国经济运行稳中有进，高质量

发展取得新成效。主要经济指标

表现良好，新质生产力积极发展，

改革开放不断深化，重点领域风

经济呈现向好态势，社会信心持

险有力有效防范化解，民生兜底

续提振，高质量发展扎实推进，

保障进一步加强，我国经济展现

社会大局保持稳定。同时，我国

经济形势研判

强大活力和韧性。

经济持续回升向好的基础还需要

会议指出，当前我国经济运行依

进一步稳固，外部冲击影响加大。

然面临不少风险挑战，要正确把

要强化底线思维，充分备足预案，

握形势，增强忧患意识，坚持底

扎实做好经济工作。

线思维，用好发展机遇、潜力和

优势，巩固拓展经济回升向好势

头。

会议指出，要不断完善稳就业稳

宏观政策基调

会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。

经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时

推出增量储备政策，加强超常规

逆周期调节，全力巩固经济发展

和社会稳定的基本面。

财政货币政策

要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。

会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流

动性充裕，加力支持实体经济。

资料来源：中国政府网，新华社，新京报，

支撑这一政策基调转变的，是中央对经济形势判断的演进。4月中央政治局会议对经济的判断是“经济呈现向好态势，同时，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大”。而到了7月，表述升级为“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效”，并要求“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，巩固拓展经济回升向好势头”。从“呈现”到“巩固拓展”，反映了决策层对经济复苏基础的信心显著增强。

图1：中国GDP不变价当季同比（%） 图2：中国城镇调查失业率:16-24岁劳动力（不含在

校生）（%）

资料来源：WIND， 资料来源：WIND，

图3：服务业生产指数同比（%） 图4：社零总额及商品零售同比增速（%）

资料来源：WIND， 资料来源：WIND，

上半年经济数据表明，“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”这一首要目标已基本实现。上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。6月16—24岁劳动力失业率（不包含在校生）连续四个月环比下降至

14.5%。4-6月服务业生产指数同比增速均高于6%，上半年服务业增加值同比

增长5.5%，比一季度加快0.2个百分点。上