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证券研究报告|宏观经济研究*动态点评

2025年08月14日

宏观经济研究

M1同比增速持续攀升——7月金融数据点评

作者

数据：7月新增社会融资规模为1.16万亿元，同比多增0.39万亿元。7月

社会融资规模存量同比9%，前值8.9%。M1同比5.6%，前值4.6%；M2分析师蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

同比8.8%，前值8.3%。邮箱：jiangfei@

联系人刘畅

要点：执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@

7月份M1、M2增速均明显加快，社会流动性充裕，但高储蓄特征未变，居相关研究

民企业融资需求不足，私人部门需求有待提振。1、《“反内卷”政策显效，工业品价格降幅收窄—

—7月通胀数据点评》2025-08-11

存款端看，M1同比快速攀升，M2同比增速回暖，M2-M1剪刀差再度缩2、《价格的财政决定理论》2025-08-04

小。流动性增速明显加快，经济活跃度提升。我们理解，M1上升源于企业3、《降息预期下降，警惕通胀风险——美联储7月

议息会议点评》2025-07-31

流动性的改善，以及近期资本市场信心回升，向好势头不变。财政支出加快

推高M2增速，M2-M1剪刀差收窄至3.2%，反映各项政策提振市场信心，

资金循环效率提升。

融资端看，居民企业贷款需求回落，社会融资主要受政府部门融资支撑。今

年1-7月份政府发债规模已达89000亿元，占全年计划发行量的75%，在

前期发行节奏较快的前提下，7月依然保持较大发债规模，今年当前进度明

显快于近五年均值的47%。

对于企业贷款，呈现总量收缩但结构分化的特征，中长期贷款疲软。信贷负

增长反映有效贷款需求不足，7月是传统信贷小月，季节性增长动能减弱；

在“反内卷”政策推进背景下，企业减少过剩产能而导致中长期贷款减少；

此外，国务院新修订的《保障中小企业款项支付条例》自2025年6月1日

起施行，要求大企业付款期限最长不得超过60天，减少账款拖欠，降低中

小企业贷款需求。

对于居民贷款，7月份居民中长贷、短贷均低于近五年平均水平，在上月

“618”促销活动提前透支消费以及信贷冲量效应下有所回落，地产市场疲

软也反映中长贷需求处于低位，居民端表现仍较弱。国家发展改革委和财政

部联合发布公告，因为资金节奏和监管原因，部分地区在5-7月短暂停过

“国补”发放，抑制了部分消费意愿，但第三批690亿元中央财政资金已经

全部下拨，8月1日全国线上线下申领通道全面恢复，或边际改善消费疲软

现状。

总体看，流动性明显改善，信贷受季节因素波动较大，整体评估6月和7月

新增贷款同期相比仅小幅下滑。目前正处于政府加杠杆、私人部门去杠杆的

和谐化债过程，下一步需要提高财政支出效率，保持需求稳定。8月12日

财政部联合多部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业

经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过财政贴息或将激发居民消费，但是

否能够变相降低实际利率、释放资金活力效果有待观察。目前来看今年政府

发债节奏过快，若后续未增发特别国债，政府发债速度可能放缓，社融增速

或将承压。

风险提示：国内宏观经济政策不