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煤炭行业2025年中期策略：反转，不是反弹.docx

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    行情及市场回顾 6

    市场表现：板块垫底，跌幅靠后多以焦煤企业为主 6

    基金持仓：筹码持续出清，主动持仓比例回落至21年起涨前 7

    维度一：成本视角下衡量煤价的估值水平 9

    动力煤 9

    国内动力煤企业成本 9

    疆煤外运拉高成本曲线，但受铁路降费影响支撑略有减弱 12

    海外吨煤成本增长显著，主要进口国“印尼”已减产 17

    2.2.焦煤 19

    国内焦煤企业成本 19

    海外焦煤企业成本 22

    维度二：以史为鉴——政策干预或是煤价反转的必要条件 22

    3.1.2008年煤价触底：需求侧的强刺激.....................

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