估值方法综述（71页PPT）.pptVIP

估值方法综述2005年6月

目录常用估值模型估值的程序相对估值模型剩余收益模型现金流折现模型股利折现模型FCFF模型FCFE模型APV模型EVA模型实物期权模型

目录估值模型中的资本成本WACC证券市场线股票风险溢价Beta

常用估值模型相对估值法剩余收益法现金流折现法经验+直觉

估值的程序公司分析经审计的符合规则的财务报表财务报表分析预测假设估值时间：历史期估值日预测期

相对估值模型五个步骤计算出具有代表性的收益指标选择可比的上市公司进行比较分析选择市场乘数决定公司价值

找出同行业中所有的上市公司为这些公司计算三个系列的统计指标用于比较:估值指标：EV/EBITDA、P/B、P/E、P/CF、P/S经营业绩指标：各种利润率、增长率、RONA、ROE、D/E风险指标：Beta、销售收入增长率的标准差等具体的行业指标：如价格/客房、价格/吨产能等将需估值的公司与其可比小组进行比较该公司与行业平均水平相比，表现得好还是坏？好多少？坏多少？相对估值模型–可比公司的选择

1525估值误差预期收益增长率T公司：10%N公司：20%P/E相对估值模型–误差的产生

某分析师欲对一家私营的即食食品公司进行定价。其第一步是选择可比的市公司。他从美林的食品行业报告中找到了如下信息：公司名称股价（99/9/7）EPS相对P/E1999E2000E1999E2000EGeneralMills$84.13$3.81$4.190.810.79Kellogg37.941.491.630.930.91QuakerOats65.752.672.960.900.87Ralcorp16.941.181.380.530.48即食子类0.880.86MLFood34.301.491.740.840.77SP5001350.4549.5053.001.001.00即食类子行业相对估值模型–案例分析

美林的报告只是提供了一份备选的名单，该分析师决定根据下列条件从名单中筛选出目标公司的可比公司：1、公司的核心业务2、预测的收益增长率3、会计方法4、收益（扣除非经常性损益后）5、资本结构相对估值模型–案例分析

分析师注意到，Ralcorp的相对PE要明显低于其它公司。在详细查阅了该公司的年报和行业数据后，他将该公司从可比小组中去除掉了。原因是其业务全部是“贴牌”（PrivateLabel），即为各大超市生产其各自品牌的产品。这种贴牌产品与品牌产品业务有着很大的不同，因而PE也不同。为了确保美林的报告中没有异常的会计方法以及收益数据中不包含特别的调整和一次性事项，该分析师还对名单中公司的季报和年报进行了会计分析。在经过了这一列系分析后，该分析师得到了如下可比公司名单。这些公司都具有相同的业务特征和较接近的PE比率。相对估值模型–案例分析

股价1999EEPS2000EEPS1999EPE2000EPEGeneralMills$84.13$3.81$4.1922.120.1Kellogg37.941.491.6325.523.3Quaker65.752.672.9624.622.2平均值24.121.9接下来该分析师要预测目标公司1999和2000年的净利润。他必须确保收益当中不包含任何非经常性损益项目。1999E2000E目标公司的净利润$15Mil.$15.5Mil.可比公司的平均PE24.121.9目标公司的估值$361.5Mil.$339.5Mil.相对估值模型–案例分析

相对估值模型-估值乘数的决定因素市盈率

市净率：市销率：相对估值模型-估值乘数的决定因素

剩余收益现值剩余收益模型帐面净资产

RIt=NIt–ke?BVt-11、如果剩余收益小于零该公司提供的回报不能弥补其带来的风险公司资产没有被恰当地使用公司经营效率较低2、如果剩余收益等于零公司产生的净利润恰好等于其股权资本成本公司的经营运作没有什么特别之处剩余收益模型

3、如果剩余收益大于零公司能提供超过股权资本成本的回报这种超额回报的来源可能是：公司的声誉历史地理位置产品管理层的能力客户群等剩余收益模型

剩余收益模型当中TV的现值的计算：预期剩余收益会在当前水平上持续到永远（=1）预期剩余收益立即降至零（=1）随着时间的推移以及ROE向股权资本成本或一个成熟行业的长期平均水平靠拢，预期剩余收益会逐渐下降。（01)剩余收益模型

年份EPS期末每股净资产ROE每股股权资本成本剩余收益0$5.001$0.755.750.15$0.50$0.25$0.2320.866.610.150.570.290.2430.997.600.150.660.330.2541.148.740.150.760.380.2651.3110.050.1