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上市公司财务预警模型：构建、比较与实证研究

一、引言

1.1研究背景与意义

在当今复杂多变的经济环境中，上市公司作为资本市场的重要主体，其财务状况的稳定性备受关注。近年来，国内外上市公司财务危机频发，给投资者、债权人、公司管理层以及监管部门等利益相关者带来了巨大的冲击和挑战。例如，曾经在煤化工领域占据一席之地的丹化科技，因涉及证券虚假陈述面临1.33亿元索赔诉讼，再加上经营业绩连年亏损、资金短缺接受高息贷款等问题，财务状况雪上加霜；安靠智电因财务内部控制措施存在缺陷被江苏证监局采取责令改正措施，相关高管被出具警示函。这些案例表明，上市公司财务危机不仅严重影响了自身的生存与发展，还对资本市场的稳定和健康发展造成了负面影响。

构建科学有效的财务预警模型对于上市公司和相关利益者具有重要意义。对于投资者而言，准确的财务预警模型可以帮助他们提前识别上市公司的财务风险，从而做出更为明智的投资决策，避免或减少投资损失。通过分析财务预警模型提供的信息，投资者能够判断上市公司的财务状况是否健康，进而决定是否买入、持有或卖出该公司的股票。对于债权人来说，财务预警模型有助于他们合理评估上市公司的信用风险，及时调整信贷策略，保障资金安全。银行等金融机构在向上市公司提供贷款时，可以借助财务预警模型预测其违约可能性，从而决定贷款额度、利率和期限等。

从公司管理层的角度来看，财务预警模型是企业经营管理的重要工具。它能够实时监测公司的财务状况，及时发现潜在的财务问题，并为管理层提供决策依据，帮助他们采取有效的措施加以应对，如调整经营策略、优化资本结构等，从而避免财务危机的发生，确保公司的可持续发展。当财务预警模型发出预警信号时，管理层可以深入分析原因，采取削减成本、增加融资等措施，改善公司的财务状况。对于监管部门来说，财务预警模型有助于加强对上市公司的监管，及时发现和防范系统性金融风险，维护资本市场的稳定秩序。监管部门可以根据财务预警模型的结果，对存在财务风险的上市公司进行重点监管，督促其规范运作，提高信息披露质量，保护投资者的合法权益。

1.2国内外研究现状

财务预警模型的研究起源于20世纪30年代的西方国家。Fitzpatrick（1932）首次进行单个财务比率模型的判定，发现权益净利率和净资产负债率两个比率有较强的判别能力，开启了财务预警定量研究的先河。此后，Beaver（1966）最早运用统计方法研究公司财务失败问题，提出单变量判定模型，使用债务保障率等五个财务比率分别作为变量对样本进行一元判定预测，发现债务保障率财务预测的效果最好，使得单变量模式在财务预警研究中得到了初步应用。但单变量模式存在局限性，单个财务比率反映内容有限，且易被粉饰，难以全面准确地预测财务危机。

为克服单变量模式的不足，多变量模式应运而生。Altman（1968）提出了著名的Z-Score模型，该模型选取了营运资金/资产总额、留存收益/资产总额、息税前利润/资产总额、股东权益的市场价值/负债总额、销售收入/资产总额五个财务比率，通过加权汇总得到一个总判别分Z值，以此来预测企业的财务危机。Z-Score模型在财务预警领域具有里程碑意义，显著提高了预测的准确性和可靠性，被广泛应用于企业财务风险评估。Ohlson（1980）建立的Logistic回归模型，克服了Z-Score模型要求样本数据服从多元正态分布等假设条件的限制，以企业是否陷入财务危机为因变量，以一系列财务指标为自变量，通过最大似然估计法估计模型参数，从而预测企业财务危机发生的概率，进一步推动了财务预警模型的发展。

随着人工智能技术的发展，神经网络模型、支持向量机等非线性模型逐渐应用于财务预警研究。神经网络模型具有自学习、自适应和非线性映射能力，能够处理复杂的非线性关系，对财务数据中的非线性趋势进行建模。支持向量机则能有效解决小样本、非线性及高维模式识别问题，提高模型的泛化能力。这些非线性模型在财务预警中的应用，为提高预测精度提供了新的途径和方法。

国内对上市公司财务预警模型的研究起步相对较晚，但发展迅速。早期主要是对国外经典模型的引进和应用，结合我国上市公司的实际情况进行实证检验和分析。学者们在借鉴国外研究成果的基础上，不断探索适合我国国情的财务预警模型。周守华、杨济华（1996）对Z-Score模型进行改进，考虑我国上市公司的特点，调整了指标选取和权重设置，以提高模型在我国的适用性。吴世农、卢贤义（2001）运用多元线性判别分析、Logistic回归分析和神经网络分析三种方法，对我国上市公司的财务困境进行预测研究，比较了不同模型的预测效果。随着研究的深入，国内学者开始关注非财务指标在财务预警中的作用，将公司治理结构、市场竞争