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工业需求与金融属性双轮驱动

工业需求与金融属性双轮驱动

2025

2025年8月28日

投资策略：

申万有色金属行业指数走势资料来源：iFind相关报告n白银：工业金属“新贵”，贵金属“价值担当”。白银历史悠久，凭借着理化属性稳定、易于保存等特点，白银成为人们储存财富、货币交易的重要手段。白银产业链包含上游开采回收、中游冶炼加工、下游终端应用三大环节。上游通过开采各类有色金属矿石并冶炼制成银精矿，全球约七成白银来自铅锌等有色金属的伴生产出，同时从银饰废料、废旧电子元件回收中获取再生银；中游冶炼环节对银精矿与再生银进行冶炼提纯，产出高纯度白银，再进行初级加工制成银棒、银板、银丝、银粉等初级产品；下游为深加工及终端应用环节，白银主要终端应用包括工业领域（光伏、电子电气、化工材料）

申万有色金属行业指数走势

资料来源：iFind

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n金融属性逐步凸显。白银在金融领域兼具货币与投资属性，在历史上承担着重要的货币职能，如今仍是抗通胀的储备资产，且因市场规模相对黄金较小，白银价格对宏观环境、市场情绪及资金走向更为敏感，其风险与收益潜力较高。截至8月26日，COMEX白银价格收于39.21美元/盎司，较年初上涨33.87%，上期所白银价格收于9354元/千克，较年初上涨25.22%。短期，美联储货币政策将主导银价走向，9月降息概率提升至87.5%，且当前COMEX、SHFE金银比均高于历史均值，若降息落地且金银比持续修复，白银价格有进一步上行的动能。

n工业需求稳步提振。据世界白银协会统计，2024年全球白银消费结构中，工业需求占比59%，珠宝首饰占18%，银币银条占16%。工业领域中光伏需求为197.6百万盎司，占总需求约17%。2024年全球白银总需求降3%至1160百万盎司，因实物投资需求走弱，但中国工业需求增长7%，钎焊合金需求在汽车等行业支撑下增长3%。光伏银浆是光伏电池的关键辅料，且当下主流TOPCon电池单GW耗银量高于PERC电池。2025年上半年前五大电池片供货商出货量同比增长12.5%，其中TOPCon占比88.3%。随着TOPCon电池渗透率提升、光伏装机量维持增长，未来几年光伏行业对银浆需求预计将继续强劲，将成为白银工业需求增长的核心驱动力。

n投资建议。总体来看，白银行业正迎来金融属性凸显与工业需求爆发的双轮驱动，白银价格呈现震荡上行态势。当前白银价格在宏观情绪向好、供需缺口扩大及金银比加速修复的共振下，中长期上涨具备动能。建议关注兴业银锡（000426）、江西铜业（600362）、盛达资源（000603）。

n风险提示。宏观经济波动风险、境外投资国别风险、安全生产风险、环保风险、美联储超预期加息的风险、原材料价格波动风险、白银下游实际需求下滑的风险、在建项目进程不及预期等风险。

本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。

白银行业深度报告

请务必阅读末页声明。2

目录

1.白银基本介绍及产业链 4

2.白银行业供给侧 5

3.白银行业需求端 7

3.1工业需求稳步提振 7

3.2金融属性逐步凸显 9

4.重点公司 12

4.1兴业银锡（000426） 12

4.2江西铜业（600362） 13

4.3盛达资源（000603） 14

5.投资建议 15

6.风险提示 16

插图目录

图1：纯银呈现银白色 4

图2：银铅锌矿 4

图3：白银产业链 5

图4：2024年全球黄金储量占比情况 5

图5：2024年全球黄金矿产量占比情况 5

图6：2018—2024年全球白银矿产量及增速（吨，%） 6

图7：2018—2024年中国白银矿产量及增速（吨，%） 6

图8：全球白银供应量及需求量预测（吨） 6

图9：2024年全球白银需求结构 7

图10：2024年全球白银工业领域需求结构 7

图11：光伏银浆产业链 7

图12：光伏银浆成本结构