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证券研究报告|固定收益

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20250821

年月日

固定收益点评

股牛期间的债市特征——历史复盘

近期股市持续大涨，债券市场明显调整。我们通过复盘历史上三次股市大涨期间

的债市表现和资金分流情况，对当前债市投资提供参考。作者

2006-2007年股市大涨：

分析师杨业伟

国债收益率大幅上行，资金价格抬升，期限利差先收窄后走阔又收窄，信用利差

先收窄后走阔。上证指数由2006年初1181点大幅上行至2007年10月中旬的执业证书编号：S0680520050001

6092点，期间10年国债收益率由3.1%上行至4.5%，上行幅度达139bps。R007邮箱：yangyewei@

由1.5%上行至最高7.1%，国债期限利差先由140bp回落至2006年11月的分析师朱美华

85bp，然后再抬升至2007年6月末的180bp后又回落至当年10月中的122bp。

1年中票信用利差由2006年末的138bp回落至2007年8月中的59bp，又回升执业证书编号：S0680522070002

至2007年10月中的118bp。邮箱：zhumeihua@

居民存款同比少增，股票型基金和债券型基金份额均增长，保险投资债券余额上

升。居民存款自2006年二季度至2007年三季度累计同比少增12857亿元。股票相关研究

型基金份额由2006年1月的1279亿份增加8833亿份至2007年10月的10112

亿份，同期债券基金份额由243亿份先上升后回落再回升至430亿份，累计增加1、《固定收益点评：财政收支改善，发力继续前置——

187亿份。保险投债余额由2005年12月的6600亿元增加至2007年6月的7月财政数据点评》2025-08-20

10420亿元，增长3820亿元。2、《固定收益专题：反内卷行情下转债有哪些期待》

2014-2015年股市大涨：

国债收益率明显下行，资金整体宽松，期限利差先收窄后走阔，信用利差震荡收2025-08-19

窄。上证指数由2014年6月中的2024点大幅上行至2015年6月中旬的51663、《固定收益定期：出口运价下行——基本面高频数据

点，这一期间10年国债收益率由4.0%震荡下降至3.6%左右，下降幅度达42bps。跟踪》2025-08-18

这一轮股市上涨期间，R007由3.2%先上行至2014年12月下旬的6.4%，再回

落至2.1%，资金整体宽松。国债期限利差先由63bp收窄至2014年10月中的

19bp，然后再走阔至2015年6月中的194bp。3年中票信用利差由期初的136bp

先收窄后又走阔，然后又收窄至116bp，整体来看信用利差收窄。

居民存款同比少增，股票基金和债券基金份额反向变动，保险资金投债余额和占

比均下降，理财规模增长。居民存款自2014年7月至2015年6月累计同比少增

22655亿元，其中居民活期存款累计同比少增17656亿元。债券型基金份额由2014

年6月的2592亿份先增长至当年11月3479亿份，又回落至2015年6月的3048

亿份，累计增加456亿份；同期股票型基金份额由11121亿份回落至10100