国金证券-白酒行业行业研究：淡季动销回落传导至表观加速出清，重点推荐禀赋酒企配置.pdfVIP

投资逻辑

白酒板块半年报收官，与市场预期相符、白酒酒企25Q2普遍业绩加速出清，但市场情绪仍边际向好，主要系短期酒

企EPS出清反而会落地酒企表观不确定性，市场对中期行业景气改善时酒企呈现成长性给予一定预期。从7月下旬以

来渠道反馈前期外部风险对消费场景的影响环比有所改善，后续中秋国企旺销窗口期将是重要的动销拐点观察期。

近期主流单品价盘普遍有所回落，这亦与预期相符，即动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点，我们预计近

期批价回落主要系渠道在中秋国庆前有所抢跑出货。之所以预计价盘拐点滞后于动销拐点，主要考虑淡季实际渠道

库存去化有限名酒批价普遍有所回落，我们预计中秋国庆