资本结构理论 (2).pptVIP

第1页，共36页，星期日，2025年，2月5日第一节公司价值理论一、资本结构理论要解决的问题资本结构与公司价值有关？如果无关如何证明，如果有关，有何关系？第2页，共36页，星期日，2025年，2月5日二、公司价值理论的发展最早的公司价值是公司所有资产的价值——静态的公司价值公司价值是公司所有资产的价值和商誉价值之和——半动态公司价值第3页，共36页，星期日，2025年，2月5日早期动态公司价值理论现代主流意义上的公司价值，被定义为未来各个时期的收入(例如现金流量)按照一定的利息(贴现率)贴现后的现值总和。第4页，共36页，星期日，2025年，2月5日早期公司价值理论存在的问题第5页，共36页，星期日，2025年，2月5日本章的企业价值是公司发行的所有证券的市场价值之和第6页，共36页，星期日，2025年，2月5日三、资本结构的实证分析（一）实证分析方法：横截面线性回归法：寻找资本结构的决定因素事件研究法：市场对资本结构变动的反应第7页，共36页，星期日，2025年，2月5日（二）实证结论见教材第11-12页第8页，共36页，星期日，2025年，2月5日第二节MM理论第9页，共36页，星期日，2025年，2月5日一、无税收情况下的MM理论（一）基本假设企业在无税收的环境中从事经营活动企业的经营风险的高低可以用息税前利润的标准差来衡量投资者对同一风险等级的企业的未来收益及风险的预期相同（信息对称）股票和债券在完善市场中进行交易，不存在交易成本，并且投资者借入债务的利息率与企业负债的利息率相同第10页，共36页，星期日，2025年，2月5日一、无税收情况下的MM理论个人和企业的债务无风险企业的收益为零增长企业无破产成本企业的股利政策与企业价值无关，企业发行新债不会影响已发行债券的市场价值资本市场是高度完善和均衡的第11页，共36页，星期日，2025年，2月5日（二）MM命题一：企业价值模型结论：在完善的资本市场条件下，企业的市场价值与其资本结构无关取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的收益水平即：企业价值等于企业预期收益额按照适合于该企业风险等级的必要报酬率进行折现的现值第12页，共36页，星期日，2025年，2月5日证明：投资者购买具有相同风险但资本结构不同的企业的股票，其所获得的投资价值如果相等，则可以证明不同资本结构的企业价值也相等第13页，共36页，星期日，2025年，2月5日第14页，共36页，星期日，2025年，2月5日（四）评价意义：奠定了现代资本结构理论研究的基础催生了现代资本结构理论第15页，共36页，星期日，2025年，2月5日MM理论的前提假设与现实矛盾：企业负债与个人负债完全可以替代，并以相同利率借款企业和个人无论举债多少，均无债务风险企业盈利没有变化不考虑所得税没有交易成本第16页，共36页，星期日，2025年，2月5日二、MM理论的发展：有企业所得税情况下的MM理论企业价值模型企业股权资本成本模型第17页，共36页，星期日，2025年，2月5日（一）命题一：企业价值模型主要内容如果存在企业所得税，其他条件不变，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节约价值（税盾现值）税盾等于企业税率乘以负债额即：VL=Vu+TB企业价值随负债的增加而增加第18页，共36页，星期日，2025年，2月5日证明：第19页，共36页，星期日，2025年，2月5日企业价值VL=Vu+TB抵税收益现值VU无负债企业价值O100%财务杠杆比率第20页，共36页，星期日，2025年，2月5日（二）命题二：企业股权资本成本模型主要内容：在有企业所得税的情况下，负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业股权资本成本与负债资本成本之差及企业税率决定的风险报酬。第21页，共36页，星期日，2025年，2月5日第22页，共36页，星期日，2025年，2月5日随着企业财务杠杆程度的提高，企