2025《企业大股东减持的动因及影响研究国内外文献综述》3300字.docxVIP

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企业大股东减持的动因及影响研究国内外文献综述

1.1国外文献综述

1.1.1对大股东减持原因的分析

国外学者对大股东减持原因的研究开始较早，大部分学者认为，大股东减持的内在出发点是为了自身利益。Silber(1991)曾在文章中指出，大股东减持的概率与股东的收益水平有关，在股东收益水平低的情况下，大股东减持的概率更大[1]。此外，因为股东的收益水平也和公司的盈利能力挂钩，而大股东作为内幕人之一，往往对公司的盈利能力更加了解，因此Pintroski和Roulstone(2005)认为，当大股东意识到公司的未来业绩和收益与当前的外部市场预期不同时他们就会进行交易[2]。Rozeff和Zaman（2009）提出，由于上市公司的大股东掌握着内部信息，因此当股价被低估时，他们选择买入股票，当股价被高估，他们选择减持股票[3]。Parigi和Pelizzon(2008)也有相似的观点，他们认为，当公司股价被高估时，大股东会选择放弃持股而换取直接的现金利润[4]。在此基础上，Bolton（1998）将控股股东与其他股东进行了区分研究，并认为控股股东为了维持自己的控股地位，在减持时会控制抛售比例，这也会影响他们的减持决定[5]。

1.1.2对大股东减持手段的分析

Healy和Wahlen（1999）认为，内幕人士拥有对会计盈余进行管理的动机，因为他们要通过操纵盈余获得超额收益[6]。MyungSeokPark和TaewooPark（2004）认为，在上市公司发生减持前，高管会通过改变当期会计应计提项目来增加公司的盈余[7]。此外，Yonca等（2014）则认为，公司股东、高管等作为公司的内部人士，有可能会通过操纵公司的信息披露来让自己在减持过程中获得较大收益[8]。

1.1.3对大股东减持后果的分析

在相关文献中，隧道效应多次被提及。Johnson和Lopez-de-silanes（2000）认为，控股股东减持公司股票的行为，会产生隧道效应，从而对公司中小股东的合法利益进行侵害[9]。Connell和Denis(2003)认为，上市公司大股东的减持现象会导致公司被掏空[10]。Bessler和Wong（2017）则有不同的观点，他们认为大股东存在通过减持股份的方式向公司输送现金流，从而为公司进行融资，缓解公司可能退市的风险[11]。

1.2国内文献综述

1.2.1对大股东减持原因的分析

袁渊（2010）认为，公司治理能力越好的公司，大股东减持的概率越低。此外，他还发现，十大股东存在关联的公司大股东减持解禁股的可能性大[12]。由于近期互联网行业减持现象频发，许维鸿（2020）研究认为，市盈率上百倍的股票更容易出现减持现象，因为大股东会认为公司股价被过分高估[13]。除了以上这些客观因素之外，大股东减持也受主观因素的影响。例如张程睿等(2016)等认为，大股东减持的比例受其持股比例的影响[14]；赖丹（2019）也得出了类似结论，认为持股比例越高的大股东，其股权集中度越高，因此为了保持控制权，他们往往不会轻易减持股票[15]。此外，大股东减持也存在着积极的一面。楼瑛,姚铮（2008）认为，大股东减持分两种情况，一种是对公司的经营产生不自信，急于套现离场；另一种是为了将现金流注入公司而减持，此种情况下公司一般正在进行新项目或者战略改革，需要大量资金[16]。总结来说，由于股权转让收益并非是大股东在公司取得收益的唯一来源，因此他们减持的原因呈现出多样化。

1.2.2对大股东减持手段的分析

章晟等（2019）认为，减持新规没有根本上改变我国大股东减持的现状。随着政策推进，大股东减持的理由和手段五花八门[17]。邓鸣茂（2016）研究认为，大股东可以通过定向增发和减持相结合来进行套利：一种是高价减持公司股份后低价参与增发；另一种是先低价参与增发而后高价减持[18]。高榴（2019）认为大宗交易是上市公司股东减持的主要手段[19]。此外，大股东也存在以股票质押违约为由，进行“被动减持”的现象。罗阿华（2019）也通过研究化工企业发现，大股东质押股票这一行为与减持套现存在联系[20]。张彰,袁小利（2017）则认为，上市公司管理者在减持套现的前期，会先利用盈余管理将股价抬高，从而获得最大利益[21]。林笑盈（2020）同样通过研究得出结论：股东通过盈余管理的手段来粉饰财务报表，从而为自己接下来的减持行为提供服务[22]。不仅能控制股价，使得自身利益最大化，也同时为公司规避退市风险。而盈余管理的程度与股权集中度有关，股权集中度高的公司，大股东盈余操纵的可能性较大（雷光勇等（2010））[23]。此外，由于大股东并无公司实际经营权，因此与高管合谋也成为减持手段之一（吴畅（2020））[24]。为了方便大股东减持，企业倾向于在大