各地2025年H1经济财政债务盘点：化债见成果-250823.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20250823

年月日

固定收益点评

化债见成果——各地2025年H1经济财政债务盘点

各地2025年上半年经济、财政和融资数据相继公布，数据的背后是其发展中的作者

不同特点，本文将观察总结。

分析师杨业伟

自2023年7月，中共中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”以来，各执业证书编号：S0680520050001

地及相关部门持续推进化债工作，防范债务风险，并取得了一系列阶段性成果，

邮箱：yangyewei@

从各地区上半年经济、财政、融资数据来看，重债地区的经济增速、规上工业增

分析师张明明

加值、固定资产投资整体表现均弱于非重债地区，同时，重债地区落实开源节流、

执业证书编号：S0680523080006

盘活存量，整体的一般预算收入同比增速明显高于非重点地区，一般预算支出同

比增速整体低于非重点地区，财政缺口均值亦低于非重点化债地区。在融资方面，邮箱：zhangmingming3653@

整体社融、信贷及政府债分项上弱于非重点地区，但内部亦存在一定的分化。相关研究

从各地区GDP增速来看，12个重债地区上半年同比增速平均为5.2%，低于非重债1、《固定收益点评：股牛期间的债市特征——历史复

地区的5.58%。值得注意的是，甘肃作为重债地区之一，经济增速达6.30%，位列盘》2025-08-21

全国前列；而山西、广东等地区经济增速相对较低，分别为3.8%和4.2%。西藏自2、《固定收益点评：财政收支改善，发力继续前置—

治区以9.50%的增速领跑全国。从工业部门规上工业增加值来看，2025年上半年—7月财政数据点评》2025-08-20

31个地区规上工业增加值均实现同比增长，全国27个地区的规上工业增加值增速3、《固定收益专题：反内卷行情下转债有哪些期待》

高于区域GDP增速，表明工业仍是区域发展的“压舱石”，

2025-08-19

投资与债务管控存在一定关系，重债地区平均增速为2.93%，低于非重债地区4.0%

的平均增速，内部表现也有所分化，重债地区并非都出现明显回落。化债重点地

区中，12个化债重点地区中，内蒙古（14.8%）和宁夏（10.3%）表现突出，但辽

宁（-3.3%）、黑龙江（-1.5%）、青海（-2.4%）等地区出现负增长，反映出重债

地区内部明显分化。

一线消费表现相对较弱。从社零数据来看，2025年上半年消费增速为负的北京、

天津，社会消费品零售总额同比分别下滑3.8%和0.7%，上海则实现1.7%的正增

长，但也位列后三位。中西部地区表现领先，其中内蒙古（7.7%）、河南（7.2%）、

陕西（6.9%）增速居前。从居民消费支出来看，区域分化特征明显。北京居民人均

消费支出增速仅为2.82%，消费市场的扩张速度有所减缓。表现较为强劲的地区包

括西藏（9.57%）、江苏（7.55%）、四川（6.23%）等。

财政收入方面，2025年上半年吉林以16.4%的同比增速位居全国第一，主要依靠

盘活存量资产资源、税收增长及有效的政策组合，除此之外，宁夏、天津、甘肃、

黑龙江、内蒙