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行业研究报告

2025年上半年证券行业信用观察

摘要：2025年上半年，股票市场呈V型走势，波动加剧，市场指数有不同程度上涨。市场活跃度有所回升，股基交易额和两融余额同比均有明显提升。债券市场多空因素交织，利率债收益率波动加剧；信用债收益率整体下行，信用利差持续压缩；债券发行规模较去年同期有所增长。政策定调维护市场稳定，深化资本市场改革；科技创新融资工具拓展至债券市场；政策催化下，证券公司并购重组不断加速，行业集中度或将进一步提升；行业维持严监管，分类监管成为常态。2025年以来，受益于资本市场震荡回升和交易活跃度明显提升，证券公司整体营收和利润预计将继续改善。

证券公司样本指标分析方面，2024年，证券公司样本指标表现整体有所提升，其中，业务竞争力指标同比表现较优，流动性指标和信用风险指标同比亦小幅提升，盈利指标整体同比改善但样本分化加剧，资本指标同比小幅增长，杠杆指标小幅下降。

从债券发行情况看，2025年上半年，证券行业发债主体信用等级集中于AAA级，行业内主体信用质量较高。从发行利差来看，相较于公开发行产品，个别无评级或私募产品发行利差相对较大。

级别调整方面，2025年上半年，共有1家证券公司级别上调，为首创证券，主体级别由AA+上调至AAA。

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一、行业运行数据与点评

1、市场环境

2025年上半年，股票市场呈V型走势，波动加剧，市场指数有不同程度上涨。市场活跃度有所回升，市场股基交易额和两融余额同比均有明显提升。

2025年上半年，股票市场呈V型走势，波动加剧，市场指数有不同程度上涨，上证综指上涨2.76%、沪深300指数上涨0.03%、深证成指上涨0.48%。从股基交易额及两融余额来看，期间沪深两市股基交易额为162.68万亿元，同比增长61.12%；市场融资融券月平均余额为18,381.29亿元，同比增长21.09%。同期，股票质押市值规模为5,350.02亿元，证券公司业务开展规模为1,264.00亿元，占比为23.63%。根据Wind数据统计，证券公司首发、增发、可转债和再融资承销金额分别为373.55亿元、6,977.26亿元、277.55亿元和7,254.81亿元，金额合计为7,628.36亿元，同比增长341.01%，其中增发承销金额增长明显，同比增长613.47%。从股票首发通过率看，截至2025年6月末，共87家企业上发审会，其中83家过会，通过率为96.58%，上会家数较去年同期增长17家，通过率较去年同期上升5.15%。

从上市公司估值情况来看，截至2025年6月末，各交易所板块股票市盈率较去年同期均有不同程度回升，其中，北交所、科创板及创业板回升最为明显。

图表1.A股市场主要板块市盈率及上市公司情况

板块名称

平均市盈率

股票家数

亏损家数

2025年

2024年

2025年

2024年

6月末

6月末

6月末

6月末

上海A股

13.06

12.01

1,696

1,694

544

深圳A股

25.81

20.10

2,868

2,847

730

深市主板

21.25

17.43

1,491

1,505

342

创业板

38.67

27.92

1,382

1,348

388

科创板

50.73

32.73

588

573

218

北交所

51.19

19.00

268

249

56

资料来源：中证指数

注：亏损家数统计数据基期为2025年3月末。

2025年上半年，债券市场多空因素交织，利率债收益率波动加剧；信用债收益率整体下行，信用利差持续压缩；债券发行规模较去年同期有所增长。

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2025年上半年，债券市场多空因素交织，受对等关税政策及银行间流动性水平变化等因素影响，利率债收益率波动加剧，呈现震荡格局；信用债收益率震荡下行，信用利差持续压缩。截至2025年6月末，国债1年、5年和10年期收益率分别收于1.35%、1.50%和1.65%，相比年初收益率分别变动25.87BP、11.88BP和-2.19BP；国开债1年、5年和10年期收益率分别收于1.4%、1.58%和1.70%，相比年初收益率分别变动26.40BP、

11.11BP和-4.45BP；交易所公司债曲线AAA/AA+/AA/AA-品种1年期、3年期、5年期的收益率分别收于1.71%/1.77%/1.83%/2.33%、1.83%/1.88%/2.03%/2.88%、1.9