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固收专题

怎么看关键期限国债新发定价与活跃券切换2025年08月24日

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➢8月22日，征收票息增值税后关键期限国债首次新发，10Y25附息国债16

（后文简称”2516”）票面利率1.83%、30Y25超长特别国债06（后文简称”

25T6”）票面利率2.15%。

➢从发行定价含税情况来看，分别以中债曲线、活跃券、非活跃券发行前参考

估值作为定价基础，计算出来的税率差别较大，尤其是25T6，若参考活跃券定

价隐含税率为6.97%。但2516和25T6的发行有一个共同特征，即参考非活跃分析师徐亮

券定价的税率均低于公募基金的简易计税税率3%，也就是说明市场给予了这两执业证书：S0100525070004

邮箱：xliang@

只国债一定的未来流动性溢价定价。因此，2516、25T6是否能成为后续的活跃

研究助理黄紫仪

券是其发行定价合理性的关键。我们预计25T6的总体存续规模可能达到3170执业证书：S0100125070012

亿元，25附息国债02最终存续规模将来到2730亿元。邮箱：huangziyi@

➢谁有望成为下一只30Y国债活跃券？从2020年来30Y国债活跃券情况可

以看到：除连续发行特别国债时期外，大多数30Y国债成为活跃券后均能持续活相关研究

跃150天以上，部分个券甚至能够活跃250天以上；成为30Y国债活跃券的个1.转债周策略：转债强赎对正股影

响几何？-2025/08/24

券基本是在首次发行后60天内就成为了活跃券；30Y国债成为活跃券时的发行

2.城投债投资框架之四：短期定价的关键变量

规模与个券最终存续规模的占比均值为54%。后续30Y国债活跃券有三种可能与高频数据-2025/08/21

性：①年内30Y国债活跃券不切换，即25超长特别国债02在年内持续活跃。3.债券择券系列：基于250210的个券交易热

25超长特别国债02的优势在于，票息免税符合市场的投资习惯、存续规模很大度与性价比观测-2025/08/20

有利于持续保持较好的流动性。在这种情况下，说明25T6的发行定价参考的是4.海外宏观利率攻略系列：如何通过FOMC

非活跃券，隐含票息税率不及3%，说明25T6价值不高，考虑到目前30Y老券发言预测货币政策落地？-2025/08/19

5.可转债策略系列：横/纵向估值法挖掘正股

和活跃券的利差偏阔，其余30Y老券诸如23附息国债23、25超长特别国债05

估值性价比-2025/08/19

有一定价值。②年内30Y国债活跃券向25T6切换。25T6的优势在于，若按照

活跃券定价，隐含票息税率高达6.97%，定价偏高有性价比；总体存续规模也超

过3000亿元，高于25附息国债02，并且从历史上来看都是存量规模很大的

30Y国债个券；发行节奏很快，9月底之前能够达到不小的规模。③年内30Y国

债活跃券向2