中国医药：1H25业绩回顾：创新药保持强势，行业需求疲弱.pdfVIP

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2025年9月8日

环球市场|行业研究

中国医药-

中国医药1H25业绩回顾：创新药保持强势，

行业需求疲弱

1H25业绩回顾：创新药保持强势，行业需求疲弱

我们统计了A股和港股上市的393家医药公司2025年上半年业绩情况，行业整中国医药行业

体增长疲弱，平均收入增长1.6%，平均净利润下滑3.2%，收入和利润相较于

2024年全年均有所恶化。我们认为，行业整体业绩改善仍需时间，国内集采政

策优化，对于创新药械的支持政策持续落地，以及创新药和器械出海，全球生物

医药融资改善，将驱动医药行业的业绩修复。

创新药板块收入增长强劲。分板块来看，表现最好的仍是创新药

（Biotech），收入平均增长35%，维持强劲势头，主要由于创新药享受较

为积极的医保支付环境，以及多家创新药企业实现了品种出海授权。多家

Biotech企业大幅减亏乃至实现经营利润转正。制药（Pharma）板块的业绩

稳健，1H25平均收入增长0.8%，平均净利润增长3.4%。受益于丰富的创新

药管线储备，多家龙头制药企业实现了多个创新药的海外BD合作，并且预

期出海授权将成为可持续的盈利来源。然而，仿制药的业务仍处于萎缩或者

持平的状态，集采的影响边际减弱但是仍然拖累业绩。随着国家集采政策的

优化，我们认为未来仿制药的价格压力将得到缓解。

CXO迎来业绩改善，主要由于低基数以及商业化生产需求旺盛。1H25，

CXO板块收入平均增长15.5%，净利润平均增长32.7%。全球强劲的GLP-

1需求带动了部分CXO企业的多肽CDMO收入增长。ADC的研发和生产外

包需求也强劲增长。然而，海外及中国的早期研发需求仍较为疲弱，主要是

由于全球生物医药融资环境的负面影响。我们认为，早期需求的恢复仍然需

要时间。

医疗器械板块表现分化，主要受医保政策和价格竞争影响。1H25，IVD板块

业绩明显走弱，平均收入下滑14%，试剂集采、IVD套餐解绑、IVD服务价

格治理等医保政策的执行导致量价齐跌。尽管医疗设备招标出现了复苏，但

中低端医疗设备的价格竞争日趋激烈，且部分企业仍处于清库存周期，因此

1H25收入承压。部分创新属性较大的医疗器械企业收入增速较快。

行业展望：我们认为，受益于创新药出海交易、国内集采政策优化等积极因

素推动，医药行业有望持续上涨。短期来看，由于市场对于出海交易的频次

和交易规模预期较高，创新药的估值持续攀升，需理性看待股价上升空间。

展望未来，我们认为创新药的持续上涨动力将主要来源于海外合作伙伴对于

已授权管线的临床推动。此外，我们看好消费医疗的估值修复机会。推荐买

入三生制药（1530HK）、巨子生物（2367HK）、药明合联（2268

HK）、固生堂（2273HK）、中国生物制药（1177HK）、信达生物（1801

HK）。

估值表

市值目标价上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%)

(百万美

公司名称股份代码评级(LC)下行空间FY25EFY26EFY25EFY26EFY25